近期，監管對賣方研究領域實施“強監管”。

又有券商日前因研報問題被“一日三罰”，西南證券及2名分析師均被採取出具警示函的行政監管措施。自5月18日年內首例研報罰單落地至今，各地證監局已相繼發出17張研報罰單。

此外，有關“公募基金下調佣金”的傳聞甚囂塵上，券商研究所領域以“以研究換佣金”的商業模式正面臨巨大挑戰。事實上，券商研報高同質化程度已是行業性瓶頸，在過去的2022年，日均產生610份研報數量（以工作日計算）。

作爲金融行業最“內卷”、最忙碌的人羣之一，分析師又該如何從“不只要寫研報”向“寫好研報”轉變？內要控制成本，外又遇監管“盯梢”，內外壓力下，券商研究所下一步該如何“破局”？

據重慶證監局公告，西南證券在發佈研究報告業務方面存在兩大問題，涉及業務管理及具體研究報告。

在業務管理方面，一是內部控制及流程管理不健全，存在研究對象移出覆蓋池未履行內部審覈程序、個別調研活動審批時間滯後、質控合規對投研系統平臺“提示”項目下的異常情況無處理記錄等情形；二是考覈激勵不合理，存在研究銷售人員參與研究人員考覈、部分兼職合規人員未由合規負責人考覈等情形。

在研究報告具體問題方面，一是個別研究報告觀點不審慎，依據不足；二是個別研究報告數據來源標註不明、數據有誤；三是個別投資價值研究報告存在分析與結論邏輯一致性不足、盈利預測不審慎、內容相關描述與事實不符、風險披露缺少定量分析等情形；四是個別研究報告質控審覈時未上傳估值模型底稿。

綜上，重慶證監局對西南證券採取出具警示函的行政監管措施。同日，重慶證監局針對兩位分析師開具警示函。

罰單指出，池天惠在未取得證券分析師資格的情況下，未經審覈在未報備微信羣發佈研究觀點，且數據來源不明，結論不審慎，引發負面影響。

另一位分析師楊浩則是因其署名發佈的研報，存在研究報告分析與結論一致性不足、個別內容表述與事實不符；風險披露時對相關項目風險缺少定量分析等問題遭罰。

5月18日，華安證券收到年內首例研報罰單。截至6月7日，監管已相繼發出17張券商賣方研究領域的相關罰單（含研究員和研報），涉及太平洋證券、首創證券、民生證券等10家券商，高發問題主要爲無研究員資質卻發表研報、研報質量不達標以及不合規傳播研報。

今年4月，監管部門向各家券商下發證券研究報告業務“雙隨機”現場檢查情況的通報，覆蓋45家券商和300篇研報。近期接連落地的證券研究業務罰單，正是此前抽查結果的反映。

根據通告情況來看，現場檢查發現三大典型問題。一是部分公司內控制度未根據法規規範要求及時更新調整；二是部分公司內控制度執行有效性不足；三是具體研報製作審慎性不足，個別員工私自發表證券分析意見。

值得注意的是，通告中提及的諸如“證券分析師績效考覈打分依據未留痕，個別與研報業務存在利益衝突人員參與考覈打分”等具體問題目前尚未見披露，預計還有研報罰單“在路上”。

香頌資本執行董事沈萌對界面新聞記者分析道，研報是券商研究部門根據自身的專業能力向投資者提供的一種有償服務，有可能影響投資者的投資決定和後續的收益虧損。低質量的研報會干擾投資者分析判斷，也有可能擾亂市場正常秩序，監管部門對研報“強監管”，有利於清理市場上的不良現象，維護良好的市場秩序。

近期，國盛證券研究所試行用“派點”優化分析師。某華北研究所所長表示，未來也將強化對分析師的規範考覈。業內人士分析，考覈加強的其中一方面原因是當前市場行情清淡，研究所不得不控制成本。

近年來公募基金的分倉佣金費率經持續下滑，券商研究所的經紀收入將受到直接衝擊。上世紀九十年代末，證券行業確定了“以研究換佣金”的商業模式，佣金購買的是不只是券商研報，還容納代銷、投行等其他服務。Wind數據顯示，2022年公募基金整體佣金率從2018年的萬分之8.372下調至萬分之7.580，而當前零售經濟客戶的佣金率早已降至萬3水平。

交易佣金費率的下滑乃大勢所趨，公募基金與零售經紀客戶的佣金率仍有較大差距。長期來看，假若有一天二者持平，券商未來的研究能力該以何衡量？

另一方面，券商大力發展賣方研究業務，以增強券商實力，中小券商更是欲以此超車，各家券商大舉招聘分析師。根據中證協會數據，2023年3月，分析師人數已突破4000大關。

但作爲金融行業最“內卷”、最忙碌的人羣之一，分析師並不是“寫好研報就好”，何況普通分析師與首席分析師之間存在着巨大的收入“鴻溝”。Choice數據顯示， 2022年共有92家券商發佈15.2萬篇研報，同比增長27.57%，各家券商日均產出610份研報（以249天工作日計算），分析師每月人均需要發佈3.21篇研報。有分析師此前接受媒體採訪時表示，當前行業競爭過於激烈，在研究之外，仍需要花費大量的時間用於溝通和信息解讀。

另一專業人士對界面新聞記者直言，“券商研報同質化程度高是行業性瓶頸，目前真正有價值的研報還是少數。”他進一步解釋道，只有當研報質量低、分析結果無法得到投資者認可，纔會出現紅海無序競爭，演變成所謂人多的問題。

業內人士表示，雖然公募交易佣金下調對券商研究所短期衝擊較大，但長期來看，有望倒逼研究所提升研究質量。在成本控制下，未來對分析師的評價標準有望迴歸“務實”，迴歸研究實力本身。