事件：

（1）23年6月9日，公司發佈《桐昆集團股份有限公司關於完成工商變更登記的公告》。公司在2023年5月31日召開的2022年年度股東大會進行了換屆選舉，成立了公司第九屆董事會並選舉陳蕾女士擔任公司董事長。同時，經公司向浙江省市場監督管理局申請，現已完成公司法人變更登記，公司法人由陳士良先生更換爲陳蕾女士，二者爲父女關係。

（2）23年6月9日，公司發佈《桐昆集團股份有限公司關於持股5%以上的股東增持公司股份及後續增持計劃的公告》。公司持股5%以上的股東磊鑫實業於2023年6月9日通過二級市場競價交易的方式，增持了公司部分股份，本次增持後，磊鑫實業持有130,668,956股公司股票，佔公司總股本的比例爲5.4194%。磊鑫實業後續仍將繼續增持，本次及後續增持股份金額不低於人民幣2億元，不超過人民幣4億元，增持價不超18元/股。

點評：

管理層順利新老更替，大股東底部增持：根據公司公告披露，新任董事長陳蕾女士出生於1987年5月，碩士研究生學歷，2010年畢業於英國帝國理工大學，獲風險管理和金融工程專業碩士學位。陳蕾女士具有豐富的基層經驗，2010年11月起就職於桐昆集團，從董事長祕書做起，在倉庫、車間、財務部任過職，後赴香港分公司歷練，2020年回集團總部，曾任董事長助理、副董事長。此外，桐昆股份新一屆董事會正在全面年輕化，除5位獨立董事外，7位董事都在1970年後出生，其中還有兩位是90後。年輕化的管理層可爲公司未來發展注入更多活力，帶領公司走出歷史低谷。在股東增持方面，股東浙江磊鑫實業股份有限公司於2023年6月9日合計增持708.05萬股，佔公司目前總股本的0.2937%，未來12個月內仍將繼續增持，本次及後續增持股份金額不低於人民幣2億元，不超過人民幣4億元，增持價不超18元/股。增持展示了大股東對於公司長期向好的信心，管理層順利新老更替與大股東增持有望共同助力公司未來發展。

在建項目穩步推進，公司具備高成長性：截至2022年底，公司擁有800萬噸原油加工權益量、720萬噸PTA、910萬噸聚合、960萬噸滌綸長絲年生產加工能力。

PTA產能方面，22年下半年、23年上半年公司南通生產基地計劃完成兩套250萬噸最新英偉達技術PTA投產，屆時公司將擁有近1000萬噸PTA產能，實現PTA原料的基本自給。聚酯產能方面，22年公司完成嘉通項目三套30萬噸合計100萬噸聚酯滌綸長絲裝置順利試運行。下游紡織製造方面，公司沭陽生產基地預計在23年上半年實現1萬套紡織設備投產；恆陽織造一車間順利投產，公司全產業鏈發展模式有了新突破，實現從“一滴油”到“一匹布”的產業佈局。

需求復甦聚酯行業有望觸底回暖，公司估值處於歷史底部：2023年以來，隨着需求逐步復甦，滌綸長絲行業景氣度觸底回暖，龍頭企業由虧轉盈，根據iFinD數據，2023年5月，PTA、POY價差分別爲465元/噸、1051元/噸，分別同比+163元/噸、+197元/噸。隨着下游需求持續復甦，人民幣貶值背景下出口提振，聚酯產業鏈供需有望迎來改善，行業景氣復甦可期。此外，截止2023年6月9日，公司PB-MRQ爲0.9倍，公司估值已處於歷史底部區間。

盈利預測、估值與評級：公司管理層年輕化公司趨勢明顯，大股東持續增持，在建項目穩步推進，持續加碼聚酯主業，發展勢頭良好，故我們維持公司23-25年盈利預測，預計公司2023-2025年的歸母淨利潤分別爲34.01/48.35/67.23億元，摺合EPS分別爲1.41/2.01/2.79元，維持“買入”評級。

風險提示：項目投產進度不及預期風險；原材料價格大幅上漲風險；需求復甦不及預期風險。