2022年公司電影業務受疫情影響較爲顯著，業績承壓2022年公司實現營收7.55億元，同比減少35.3%，主要由於疫情衝擊下影片上映推遲、部分電視劇未到收入確認期所致；實現歸母淨利

潤-7.13億元，同比減少128.7%，資產減值準備爲7.4億元，剔除減值準備後的歸母淨利潤約0.3億元。2023年第一季度，公司收入4.1億元，同比減少6.4%；歸母淨利潤1.2億元，同比增長63.6%。分業務看，在公司收入結構中，電影及衍生業務仍佔據主導地位；2022年經紀業務逆勢增長，經紀業務及其他收入1.61億元，同比增長10.20%，收入佔比持續提升；電視劇業務收入佔比保持穩定，基本維持在10%左右。

後續電影及影視劇內容儲備豐富，2023年影片供給將快速恢復至正常水平

2023年截至目前，公司出品或參投上映的《深海》《滿江紅》《交換人生》《中國乒乓之絕地反擊》取得的總票房將近60億元。年內《這麼多年》《我經過風暴》《透明俠侶》《堅如磐石》《掃黑·撥雲見日》《草木人間》《她的小梨渦》《本色》（原名《新秩序》）等項目預計將於年內上映。公司2023年上半年已上映及已定檔的電影數量已超過2022年全年，影片供給快速恢復至正常水平。同時公司還擁有數量衆多的項目儲備庫，處於行業領先地位。

AIGC帶來生產力革新，公司積極探索AIGC在動畫電影領域的應用

一直以來，影視行業是典型的人力資本密集型行業。影視內容的製作流程包括前期策劃（IP開發、劇本創作）、中期拍攝、後期製作（剪輯、特效、配音等）、營銷宣發等環節，AI可以在上述環節均能起到賦能作用。相較於2022年，傳媒產業2023年的重大變化之一是新的供給範式AIGC出現。公司積極擁抱新技術，探索AIGC在動畫領域的應用。相較真人電影，動畫電影製作更依賴數字技術工具，公司希望

基於AI技術，提高製作效率同時提升影片表演、視覺效果方面品質。

投資建議：

2022年公司業績受疫情影響顯著，但2023年公司後續內容儲備豐富，尤其在在動畫電影賽道優勢突出，擁有衆多優質IP。此外，建議關注AIGC對影視製作行業的革新，有望在中長期內提升公司產能。

我們預計公司2023-2025年淨利潤分別爲7.9/9.5/11.6億元，對應EPS爲0.27/0.32/0.40元，對應PE爲33/27/22X，考慮公司爲國內頭部動畫電影廠牌，AIGC有望爲公司帶來業績與估值的雙提升，給予公司2023年40X估值，對應目標價約10.8元，上調評級爲“買入-A”評級。

風險提示：內容監管政策變化、內容上映表現低於預期、項目進度低於預期