安信證券發佈研究報告稱，首予深圳控股（00152）“買入-A”評級，預計2023-2025年分別實現歸母淨利21.6、38.7、39.8港元。考慮其2017-2022年分紅比例約爲50%，假設2024年分紅比例爲50%，對應分紅約爲19.4億港元，測算下當前股息率約爲13.4%，高股息下公司市值有望迴歸價值區間，目標價10.56港元。公司核心物流主業穩步增長，公路及港口等業務釋放穩定收益，華南物流園區土地整備提供利潤增量，分紅提升下公司價值凸顯。

安信證券主要觀點如下：

深圳國際是直屬深圳國資委的交運資產管理平臺，主要以交通、物流爲主業。

公司前身爲“茂昌”商號，2000年深圳市投資管理公司完成對公司的收購，將公司更名爲“深圳國際控股有限公司”，公司實際控制人爲深圳市國資委，持股44.24%。公司聚焦大灣區、長三角、京津冀等經濟發達地區的核心位置，通過自建，收購等方式不斷夯實物流資產、擴大經營規模，打造覆蓋“水陸空鐵”全業態的物流基礎設施網絡。公司全物流應用場景均有佈局，物流節點網絡包含內河碼頭、陸路物流園、航空貨站和鐵路貨站等。目前核心業務爲收費公路及大環保及現代物流，其中收費公路及大環保業務主要由控股子公司深高速運營，2023年H1收費公路及大環保收入佔比約爲67%，現代物流包含物流園運營，物流服務及港口收入，佔比約爲33%。公司分紅派息政策較爲穩定，2017-2022年股利支付率在50%左右，2017-2022年派息總額達114億港元。

物流業務：打造物流節點網絡，構建大小閉環實現效益提升。

1）“投建融管”小閉環：公司深耕物流倉儲領域多年，通過投資開發運營優質物流項目及推動資產出表實現收益。目前物流業務以高標倉開發運營爲核心，物流園區運營面積只有規劃面積的43%，仍處於成長階段。隨着物流園區項目逐步落地，成熟園區出表有序推進，預計物流運營收益有望實現穩健增長。2）“投建管轉”大閉環涉及城市中心的物流園區項目的轉型升級，土地增值及開發運營貢獻利潤彈性。公司前海項目2017-2023年H1累計爲公司帶來約115億元的收益，近期華南物流園與龍華整備局等簽訂土地整備協議，以前海項目作爲參照，預計華南物流園項目有望貢獻較大利潤增量。3）港口業務：公司經營內陸港口並提供供應鏈物流服務，2023年底靖江等港口投產有望保障港口業務穩定增長。

收費公路及大環保：收費公路業務穩健增長，大環保業務逐步發力。

收費公路業務和大環保業務主要由公司旗下上市公司深圳高速統籌運營，公司約持股51.36%深高速。深高速爲華南區公路龍頭，參控股公路16條，其中深圳里程佔比24.5%，廣東里程佔比約74%，盈利能力穩定，剔除疫情影響，公司通行費毛利在50%左右波動。隨着灣區經濟的發展，收費公路盈利有望隨通車量增長實現穩健增長，沿江二期及外環三期項目投產有望貢獻增量。2017年起，深圳高速開拓大環保業務，環保行業具備特許經營權屬性，公司依靠資金優勢通過投資和併購佈局環保業務，從而有效補償建設週期較長的路產業務在新建及改擴建期間的業績。

其他投資：戰略持股49%深圳航空，靜待航空盈利修復。

深圳航空爲深圳國際其他投資中重要組成部分，公司2002年收購深航10%的權益，2010年、2011年先後兩次增資，最終持股比例上升至49%。截止2022年12月31日，深圳航空機隊規模226架，經營國內外航線308條，其中國內航線301條、國際航線7條。公司其他投資受多因素影響，包含集團自身費用及參股公司的盈利貢獻，隨着公司其他投資中部分項目的逐步退出，2020-2022年深航成爲影響利潤的重要因素，根據公司公告，根據權益法，由於公司應占深航的權益已減至零（2022年），公司不會確認進一步虧損。隨着未來航空市場的逐步復甦，深航有望扭轉虧損並對公司產生貢獻。

風險提示：物流園區項目進展或資產證券化進度不達預期；轉型升級進度不及預期；高速公路車流量有待恢復；假設及盈利預測不及預期的風險；分紅不及預期的風險；轉型升級項目收益不及預期的風險。