◎記者 孫忠

步入年中，可轉債退市風波似乎已經淡去，但其潛在的影響仍在蔓延。

在藍盾轉債和搜特轉債觸及退市標準後，可轉債市場迎來了一波信用風險衝擊。無論是發行人業績連續虧損，還是財報被出具保留意見的審計報告，不少可轉債產品由此遭到市場拋棄。

進入6月，儘管可轉債市場交易又漸趨活躍，信用風險仍然是影響可轉債市場的重要因素。不過，市場對於信用風險的關注焦點有所變化——從此前的業績等因素轉移至交易所問詢函和債券評級調降，即信用風險定價再成市場的關注點。隨着最新的退市整理期和退市可轉債相關制度出爐，可轉債正式“退市”也近在眼前。

“問詢函”再度引發暴跌

5月，因正股觸及交易類退市指標，搜特轉債單月大跌74%，引發市場廣泛關注。在此之前，藍盾轉債已觸及多個退市標準。

兩隻可轉債相繼觸及退市標準，受此影響，二季度可轉債市場對於信用風險格外重視。

6月，一則交易所問詢函，再度引發了市場的異動——6月12日，美錦能源收到了深交所的問詢函。深交所對該公司大股東高比例質押、可轉債募集資金項目進度、計提減值準備等問題進行了問詢。

受此影響，美錦轉債6月13日以107.100元開盤，但此後持續大幅走弱，單日重挫13.24%至93.135元。

不同於藍盾轉債和搜特轉債，美錦轉債吸引了機構重倉。“當日共計成交124萬手，必定有機構扎堆出逃。這顯示出機構對於可轉債信用風險格外重視。”一位券商資管負責人向上海證券報記者表示。

據記者瞭解，美錦轉債前10大持有人中多半系債券型基金，包括易方達穩健收益債券型證券投資基金、天弘永利債券型證券投資基金等知名基金。

“6月可轉債市場信用風險釋放與5月略有差異，但本質是市場對於瑕疵品種敏感度極高，或者容忍度很低。”一位可轉債研究人士向記者表示。

由於藍盾轉債和搜特轉債退市恰逢上市公司財報披露高峯期，因此，5月上市公司業績連續虧損或者財報被出具保留意見審計報告等負面信息，對相關轉債的市場頗具殺傷力。

典型案例如全築轉債。由於全築股份2022年度經審計的期末歸屬於上市公司股東的淨資產爲負值，亞太（集團）會計師事務所對該公司2022年度財務會計報告出具了無法表示意見的審計報告；同時，亞太（集團）會計師事務所對全築股份2022年度內部控制出具了無法表示意見的審計報告，全築股份股票被實施退市風險警示疊加其他風險警示，5月5日，其A股簡稱改爲*ST全築。受此影響，全築轉債在當月跌幅近25%，5月末收盤價不足65元。

實際上，弱資質可轉債在5月份集體重挫。Choice數據顯示，5月鴻達轉債、正邦轉債、起步轉債跌幅均超過15%，且市價均低於面值。

一位投資者向記者表示，如今市場對於交易所問詢函以及證監會立案調查十分重視，一旦出現有爭議的負面信息，無論對於可轉債和正股均系利空。

底部博弈升級

受可轉債退市風險影響，機構增加了對於可轉債信用風險的把控。

一位基金公司信用債負責人向記者表示，其公司對於評級AA-以下的品種基本不會涉足。

上述可轉債研究人士也表示：“今年6月底前，我們比較看重評級風險，近期上市公司年度評級報告正在扎堆亮相。一旦可轉債評級遭遇下調，必然會引發市場風險。”

儘管信用風險衝擊頻發，但市場博弈空間仍存。不少可轉債通過下修轉股價，對沖不利信息，依舊收復了不少失地。

5月初，東方金誠下調了正邦科技主體信用等級爲CCC，評級展望維持爲負面，同時下調“正邦轉債”的信用等級爲CCC。受此影響，正邦轉債價格在5月從80.16元一度跌至62.30元；到了6月初，公司釋放利好。*ST正邦公告，公司董事會擬下調正邦轉債轉股價。受此利好提振，正邦轉債收復了5月份“失地”，如今價格站上了86元。

全築轉債也在下修轉股價的利好刺激帶動下，近期走出了“V形”反彈態勢。數據顯示，5月30日，全築轉債收報64.235元。6月9日，*ST全築也宣佈擬下修全築轉債轉股價。受此影響，全築轉債6月份大漲27%，但尚未收復5月跌幅。

“近期可轉債市場博弈明顯升級，市場單日成交額也一度突破了800億元。”上述可轉債研究人士表示，從市場表現看，在退市風波之前，可轉債“雙低”策略明顯有超額收益，但近期底部博弈品種更具有市場優勢。

國盛證券量化分析師梁思涵在其報告中解釋了這一現象：可轉債低估值因子是市場很久以來一直表現較爲穩定且超額收益高的因子，然而近期其超額收益存在顯著衰減，但通過在低估轉債池中使用高換手因子進行增強，能夠捕捉情緒上升時期的收益，未來轉債估值上漲空間大，下行安全邊際高，風險較爲有限。

退市大幕將正式開啓

可轉債相關退市機制漸趨完善。

6月9日，深交所公佈《關於可轉換公司債券退市整理期間交易安排的通知》（下稱《通知》），明確了可轉債進入退市整理期的相關規則。同日，全國中小企業股份轉讓系統有限責任公司發佈《退市公司可轉換公司債券管理規定》，進一步完善了可轉債退市後相關制度安排。

《通知》要求，上市公司股票進入退市整理期交易的，可轉債同步進入退市整理期交易，退市整理期的交易期限爲十五個交易日。退市整理期間，可轉債證券簡稱后冠以“退”標識。在漲跌幅設計方面，可轉債進入退市整理期首日不實行價格漲跌幅限制，次日起漲跌幅限制比例爲20%。

根據時間進度看，藍盾轉債將成爲首隻步入退市整理期的品種。

5月5日，*ST藍盾收到深交所下發的終止上市事先告知書。

*ST藍盾公告，根據深交所《創業板股票上市規則（2023年修訂）》《自律監管聽證程序細則（2020年修訂）》的相關規定，公司應當在收到終止上市事先告知書之日起五個交易日內，以書面形式向深交所提出聽證要求。此外，還可以在十個交易日內，向深交所提交相關書面陳述和申辯。深交所將根據上市委員會的審覈意見作出是否終止公司股票及可轉債上市的決定。按照規則，自深交所公告對公司股票作出終止上市決定之日起五個交易日後的次一交易日復牌並進入退市整理期交易。

“從上述各個階段的時間進度看，目前相關退市流程已完成大半，只待深交所最後的決定。藍盾轉債距離退市整理期越來越近了。”上述可轉債研究人士表示，隨着退市工作的推進，未來將對可轉債市場帶來更深層次的影響。

中銀證券分析師鄒坤錶示，隨着全面註冊制的實施，未來可轉債出現退市或是常態。但與債券違約相比，可轉債退市更加棘手。債券違約更多是短期償付問題，發行人可利用下修轉股價等手段儘量規避違約，而退市則相對剛性，發行人可操作的空間不大。