依然處於停牌自查階段的正丹股份（300641.SZ），因“五一”假期之前連續20%的暴力拉漲成爲A股最熱的股票，更是被冠以“妖股”的名頭；而由於正股大漲帶動公司正丹轉債（123106）價格同樣大漲，自今年4月10日以來走出了和股價同樣的趨勢，轉債價格從115元/張直接拉到停牌前的317.689元/張，漲幅近180%。

“從整個市場來看，近期化工板塊整體漲勢較好，一是因爲傳統石油石化企業股息率較高，具有吸金效應；二是受經濟回暖影響，全市場一季報淨利潤增幅在50%以上，每股收益0.10以上公司有432家，其中37家屬於化工行業，佔比較高；三是國內需求樂觀預期，‘五一’假期消費火爆，4月份製造業PMI數據顯示原材料出廠價上行，預示着傳統化工等原材料行業有望保持較強的盈利能力。”專注可轉債市場量化交易的上海仟富來資產管理有限公司總經理許佳瑩接受《華夏時報》記者採訪時指出。

而值得關注的是，與正股漲幅4倍相比，正丹轉債的漲幅接近兩倍，但是由於轉債交易主要以機構爲主，其轉債行情啓動前每日的交易量就達到百億元，更多的機構資金通過轉債交易獲利頗豐。

大資金已提前埋伏

在多位受訪可轉債業內人士看來，可轉債市場的交易一直比較平穩，尤其是近年來市場的焦點圍繞銀行轉債贖回系列事件成爲“談資”之外，機構和大戶都是默默地做着自己的事情，在收益方面，由於可轉債交易安全性也比較高，雖然不能賺取高額收益，但是在股票市場一直處於震盪時期年化回報還是比較穩健的。

不過，隨着正丹轉債的突然爆發，讓鮮少受關注的轉債小票備受矚目，更像是在平靜的市場中投下了一顆石子。

“從正丹轉債成交量來看，主力和莊家在2023年前後4天時間進場，也就一共建倉9天，量非常大，於今年 4月11日開始拉盤大漲；其實在之前比如2022年10月11日正丹轉債也有大資金建倉，彼時股價出現橫盤震盪調整爲主。但是隨着正丹股價起漲所以轉債市場資金也開始拉債券價格，一直從115元漲到317元。復牌後轉債的走勢會如何，還要看兩個市場的資金反應。”上海另外一家可轉債機構操盤總監王斌（化名）對記者分析指出。

不過許佳瑩對於將正丹轉債稱爲“妖債”持有不同的觀點。在她看來，無論是正丹正股還是可轉債的價格上漲，都是有基本面支撐的。

根據公開資料顯示，總部在鎮江的正丹股份是一家主營化工原料、新材料的化工企業，其長期專注於碳九芳烴綜合利用產業鏈，成功開發出偏三甲苯、偏苯三酸酐、偏苯三酸三辛酯、乙烯基甲苯、對苯二甲酸二辛酯、均四甲苯、高沸點芳烴溶劑等特種精細化學品，爲公司創造了原材料供應優勢和成本優勢，實現了碳九芳烴組分的充分精細化利用，極大地提升產業鏈附加值。公司擁有專業的研發團隊和雄厚的技術力量，自主研發的“連續氧化法生產偏苯三酸酐的關鍵技術及應用”獲得了江蘇省科學技術獎三等獎、鎮江市科技進步一等獎和中華全國工商業聯合會科技進步二等獎。

而從其2023年的年報以及2024年一季報財務數據來看，也有成爲資金熱捧的理由。數據顯示，正丹股份2023年實現應收15.38億元，毛利潤和歸屬淨利潤分別爲5917萬元和987.5萬元；而截至今年3月末，正丹股份單季的營收就達到5.181億元，毛利潤則歸屬淨利潤分別達到7427萬元和5899萬元，淨利潤漲幅達到5倍之多。這對於一家化工企業而言，無疑是相當靚麗的數據。

“兩個交易品種上漲的主要原因還得從公司主要產品TMA的供需來看，TMA總體還是一個小衆的化工產品，中國產能佔近70%，主要是正丹股份、百川股份、泰達新材三家生產，其中又以正丹佔大頭，產能8.6萬噸，百川4萬噸，泰達2.2萬噸。國外的產能主要是美國化工巨頭英力士7萬噸，根據英力士官方在2024年4月3日發佈的通知，他們經過對工廠情況、成本壓力、市場份額損失、原材料前景和全球TMA供應的深入分析後，決定停止TMA生產線。”許佳瑩稱。

她進一步表示，資金力量應該來自部分主觀多頭，遊資散戶，以及一些事件驅動的量化資金，正丹轉債發行規模3.2億元，正股市值118億元。相比正股交易額，轉債交易額是其十倍左右，轉債日交易額已經破百億，這主要得益於轉債的低手續費以及T+0的特質，相比其正股，轉債更有吸引力。

“正丹轉債的上漲不能簡單歸類爲一般‘妖債’，因爲其上漲是有跡可循，且轉債價值並沒有脫離其正股價值。最關鍵的是TMA在沒漲價前價格在1萬出頭，行業成本也在1萬元左右，這個價格對正丹股份來說，屬於盈虧平衡線。市場數據顯示目前TMA價格在38000元左右，部分地區價格已經衝破4萬元，如果價格維持在4萬元，正丹一年可以賺27億元，且目前TMA仍處於供不應求的情況，最終價格會漲到多少仍未可知。這種情況我們認爲是對轉債市場有正面影響的，這種市場化導致的正常上漲，帶來的賺錢效應，相信也會引來更多資金關注。”許佳瑩指出。

或出現更多優質標的

“正丹股份之所以成爲近年來股債雙漲的品種，其更大的原因還是公司本身的業績大幅改善。過去幾年中，也有一些所謂的妖股出現，但是這種股票並沒有發行可轉債，所以引起股市資金的追捧；而大部分發行可轉債的上市公司，其業績表現平平，所以股價債券價格波動都比較小，甚至還會往下跌。而正丹股份則是由於業績突然爆發並且市場預計今年淨利潤有望達到27億元，這與2023年不到千萬的淨利潤相比，增幅將達到數百倍，再加上未來的分紅預期等等潛在利好，很難不讓市場資金關注並買入。我們預測也是因爲很多資金因爲買不到漲停板上的股票，所以轉頭去買它的可轉債，同樣能夠實現超額獲利。”5月12日，上海一家大型券商債券研究部負責人黃雲凡受訪時分析。

對此持有同樣觀點的還有許佳瑩。她也表示，不能簡單地將上市公司股債大幅上漲定義爲“妖債”或“妖股”，如果上漲是有基本面作爲支撐的，而不是單純資金引發的追漲殺跌，對整體市場來說都是有利的，只有帶來了賺錢效應，市場纔會越來越好，投資者和上市公司也能合作共贏；相反市場投機操作或其他非正常因素引起的價格暴漲暴跌，可能引發市場恐慌情緒，損害投資者對市場的信心，從而減少市場參與。如果妖債過多甚至會影響整個市場的信譽，最終引起監管關注。

《華夏時報》記者梳理發現，正丹轉債發行於2021年3月，評級AA-，最新票面利率1.5%。轉債發行規模3.2億元，目前已進入轉股期，最新餘額1.81億元。當前正丹轉債的轉股價格爲7.4元，在正股與轉債均連續大漲後，正丹轉債的轉股價值爲322.7027元，轉股溢價率-1.55%。

對於近期的股債價格異動，正丹股份表示不存在應披露而未披露信息。就在4月29日，正丹股份也披露了《關於正丹轉債預計觸發贖回條件的提示性公告》，根據募集說明書相關約定，在轉股期內，如果正股在任何連續三十個交易日中至少十五個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格的 130%，公司有權決定按照債券面值加當期應計利息的價格贖回全部或部分未轉股的可轉換公司債券。截至4月30日，“正丹轉債”在任何連續三十個交易日中已有十一個交易日的收盤價格不低於當期轉股價格（7.40元/股）的130%（即9.62元/股）。公司提示，若“正丹轉債”觸發贖回條款、且公司決定贖回，投資者所持可轉債除在規定時限內通過二級市場繼續交易或按照7.4元的轉股價格進行轉股外，僅能選擇以 100 元/張的票面價格加當期應計利息被強制贖回，可能面臨較大投資損失。

“目前正丹轉債的溢價率爲負，並沒有過分操作，轉股價值高於轉債價格，如果正股復牌後仍保持強勢，轉債價格也不會有下跌風險。強贖行爲本身對公司來說是利大於弊的，對發行人來說，可以降低債務負擔，減少利息支出；對大股東來說，可以減少股票稀釋；對於轉債投資者來說，強贖說明正股價格相比發行時已經上漲，總體來看投資者取得了正收益。”許佳瑩表示。

市場的投資者，可能期待更多的類似於正丹股份這樣的優質標的股出現。

（文章來源：華夏時報）