事項：

公司公告：君亭酒店近期公告與重慶渝中區文旅簽訂合作協議，擬投資2.1億元在重慶分批次開設多家高品質酒店。2023-2024年，首批項目投資重慶陸海國際中心及原大世界酒店，總客房規模約500間；並在渝中區設立君亭酒店西南總部。

國信社服觀點：

1）君亭旗艦項目擬落子重慶，再次彰顯公司大型項目獲取能力與運營信心。項目主要看點：①西南市場潛力大，西南地區連鎖化率低於全國平均水平，但旅遊、商務客源豐富，爲近年來酒店集團重點佈局區域。

②項目規模大，首批兩個項目客房規模達500間，相比其他有限服務酒店單店約100間+客房，再次體現公司對自身運營大房量項目的信心。③項目卡位佳，首批項目包含1家君亭酒店（約300間，翻牌大世界酒店，年內有望開業）、1家Pagoda酒店（約200間，陸海國際中心），卡位重慶地標性建築，臨近重點旅遊景區，對標成都Pagoda（206間，春熙路太古裏商區），有望打造公司全國核心旗艦項目。

④招商政策好，重慶積極引進國際國內知名酒店品牌落地，該項目系渝中區招商引資項目，租金優勢明顯（預計顯著低於公司在營及在建直營項目約1.5元/天/㎡的平均租金水平）、財政補貼可觀。合作協議約定，君亭酒店承諾2024-2026年西南總部公司營收分別達到5000/7000/9000萬元，區級主要經濟貢獻達到50/70/90萬元，差額補足；若貢獻兌現，將享受地方政府約定比例的財政補貼（自2024年1月1日起3年內，根據公司西南區域總部區級主要經濟貢獻實得部分每年給予80%的政策扶持、給予經認定的西南總部公司高管（不超過5人）以其薪資所得部分的區本級經濟貢獻50%扶持）。若假設經濟貢獻主要爲企業所得稅，按25%稅率及重慶市主城九區企業所得稅區級留成比例16%，估算2024-2026年50/70/90萬元經濟貢獻分別對應稅前利潤約1250/1750/2250萬元（考慮其他稅收貢獻及區留成比例變化，或存在差異）。此外，參考成都pagoda，兼顧租金優惠等，我們預計重慶首批兩家酒店自經營起約2年爬坡後有望貢獻超1億收入，稅前利潤有望不低於2000-2500萬元，業績承諾達成度相對較高；後續分批次再增加2-3家，若體量相當，則總計4-5家酒店全面建成後成熟期年收入有望貢獻2億+收入，稅前利潤有望不低於4000-5000萬元。

2）今年自建直營項目擴張有望提速，體外基金投資進一步提供加速度。此前定增項目規劃3年內分三批次建設15家酒店（6/4/5家）；結合最新跟蹤，第一批正如期推進，原第二批深圳羅湖晚舟與新簽約重慶項目或有望今年開業，整體看年內直營店開業有望提速至7-8家；截止2023Q1末，公司在手現金共6.1億元，提供良好現金流支撐。此外，公司此前與南京悅凡投資合資設立君達城，預計可通過與Pre-REITs、產業併購基金合作，吸引社會資本投資核心物業，上市公司前期以委託管理模式介入、後期待門店爬坡後收回相關股權，從而進一步加速全國直營店擴張步伐，年內有望落地項目。

3）暑期旺季君瀾度假酒店有望受益，亞運會有望提升杭州及周邊區域經營表現。①暑期旺季可期：據中國民航報，預計今年暑運期間，國內航班和國內旅客有望較2019年分別增長11%、7%，出遊人次有望全面復甦。公司旗下君瀾酒店系本土度假酒店NO.1，2023Q1末簽約+開業門店共222家，暑期旺季度假品牌有望直接受益（估算Q3貢獻約3-4成收入），助力管理費貢獻彈性。②亞運會核心受益：第19屆亞運會和第4屆亞殘運會擬於2023年9月、10月在杭州舉辦，客流帶動預計不低於500萬人次。公司旗下三品牌重點佈局杭州及周邊協辦城市（寧波、溫州、金華、紹興、和湖州），在營約80家酒店、約1萬間客房，且亞運會前當地直營店佈局有望達11家（杭州8家、寧波2家、紹興1家）；同時，旗下5家酒店（金華君瀾/世貿君瀾大飯店、金華國貿景瀾大飯店、杭州富陽富春新天地景瀾酒店、杭州Pagoda）指定爲官方接待酒店。總體而言，短期百萬客流增量有望帶動RevPAR提升、助力管理費用彈性，並縮短新店爬坡。若以直營店RevPAR恢復及君瀾酒店單店綜合管理費用爲變量進行敏感性分析，參考公司公開投資者調研交流，目前預計2023年RevPAR同比19年增長20-30%，我們假設增長區間爲16-30%；同時考慮君瀾管理費彈性，假設區間爲78（2019年平均水平）-86萬元（成熟門店比例提升），按照敏感性測算2023年公司歸母業績有望實現1.1-1.5億元。中線看，亞運會有望提升杭州城市影響力，當地旅遊行業有望持續受益。

4）投資建議：關注暑期旺季與亞運會主題催化，階段估值彈性有望顯現，維持“增持”評級。結合暑期展望及當前新店良好爬坡節奏，上調公司23-25年歸母業績爲1.23/1.96/2.83億元（此前爲1.03/1.55/2.16億元），同比分別+312%/+60%/+45%；EPS爲0.63/1.01/1.46元（此前爲0.86/1.29/1.78元，公司於2023.6.9每10股轉增5股攤薄影響），對應PE63/39/27x；今年歸母業績樂觀可看至1.4-1.5億元，對應EPS 0.72-0.77元。公司立足中高端精品酒店君亭系和高端君瀾系擴張成長：前者短期側重直營擴張卡位核心城市，以君亭+Pagoda品牌快速突破，成都pagoda的初步驗證、深圳pagoda預計有望較快爬坡，進一步提振公司直營擴張信心；儘管直營店培育期固定成本拖累，但中線規模盈利可觀，且可以點帶面加速全國佈局；君瀾系一方面繼續加碼度假，委託管理擴張下，簽約開店加速及經營門店GOP改善助業績彈性;另一方面以君瀾大飯店把握高端商務國產替代趨勢擴張。短期看好暑期旺季、杭州亞運會主題催化，階段估值彈性有望顯現，中線看好公司中高端精品酒店品牌塑造與擴張成長及高端度假與商務潛力釋放，維持“增持”評級。

5）風險提示：直營店擴張不及預期，單店爬坡低於預期，單店收費提升不及預期，股東解禁減持風險等。