2022年虧損翻倍、流動性較差亟需募資“輸血” 聚水潭IPO能撐得起60億估值嗎？

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：坤

近日，電商SaaS ERP提供商聚水潭向港交所遞交招股書，擬香港主板掛牌上市。

招股書顯示，根據灼識諮詢的資料，以2022年收入計，聚水潭在中國SaaS ERP市場佔據20.7%的市場份額，目前排名第一，按照2022年SaaS總收入計，聚水潭依然排名第一。

需要注意的是，儘管背靠龐大的電商市場，客戶是電商平臺背後的一衆商家，將市場份額做到賽道前列，但聚水潭依然未能逃脫電商SaaS賽道的虧損魔咒。2020-2022年，聚水潭累計虧損超11萬元，其中2022年虧損翻倍。儘管SaaS衡量指標表現較好，但其背後卻是每年過半收入砸向銷售開支，增長持續性與盈利能力仍有待觀察。

此外，2020年最後一輪融資後聚水潭估值已達60億元，與同行上市公司相比較高，公司目前流動性不佳上市募資“輸血”迫在眉睫。但2023年以來4家可比電商SaaS公司中3家股價均呈下跌狀態，市場表現並不好，如果聚水潭登陸港股，其股價表現又將如何？

過半收入砸向銷售開支 2022年虧損翻倍

聚水潭成立於2014年，其核心SaaS產品爲聚水潭ERP，服務並滿足商家客戶在電商平臺上處理電商訂單的關鍵需求，主要功能包括訂單管理系統、倉儲管理系統、採購管理系統及分銷管理系統。而在ERP之外，聚水潭也向客戶提供一定的SaaS工具滿足其財務會計、管理報告及分析、工作流程管理及批發市場採購等需求。產品的收費模式基本爲按年度訂閱或通過處理的訂單數量進行收費。

收入方面來看，2020-2022年，聚水潭實現營業收入分別爲2.47億元、3.54億元與4.67億元，近三年來保持了持續增長，但2021-2022年的同比增長率分別爲47.45%與20.69%，可以看出2022年的增長幅度明顯縮水。

在收入保持增長的同時，聚水潭的虧損幅度也在進一步擴大。招股書顯示，2020-2022年，聚水潭實現年內虧損分別爲3.64億元、2.54億元與5.07億元，特別是2022年的虧損相比去年同期近乎翻倍。即便是經調整虧損，近三年來也分別爲1.07億元、1.37億元與3.79億元，虧損加大的趨勢明顯。

盈利能力方面，聚水潭2020-2022年的銷售毛利率分別爲46.24%、50.54%與52.29%，儘管近三年有毛利率增加的趨勢，但相比同行數據（2022年有贊64.26%，微盟59.31%，光雲科技60.83%，美登科技69.41%）還是有着10個百分點左右的差距。此外，在當前虧損幅度明顯擴大的情況下，聚水潭的淨利率表現也不容樂觀，2020-2022年分別爲-123.93%、-58.68%與-96.94%，對比同行，美登科技淨利率爲正，由盈轉虧的光雲科技2022年淨利率爲-39.82%，有贊爲-42.64%，聚水潭或與2022年虧損大幅擴大導致淨利率-104.39%的微盟處在同一水平。

而在業績之外，存量/新增客戶數量、續費率/留存率、LTV/CAC等也是衡量SaaS公司的關鍵指標。據招股書顯示，近年來聚水潭的客戶數量保持增長，截至2022年12月31日SaaS客戶總數達到4.57萬名，SaaS產品的流水總額與累計流水也保持一定增加。而聚水潭的LTV/CAC（衡量公司單位經濟效益與獲客效率的比率，客戶終身價值/客戶獲取成本）在2020-2022年均超過6倍，表明公司用1份的價格能夠從用戶處獲得超6倍的收入，而行業一般以3爲門檻來衡量SaaS公司是否健康。

但表現較好的客戶指標背後，或是聚水潭在燒錢支撐。2020-2022年，聚水潭的銷售及營銷開支分別爲1.59億元、2.35億元與3.14億元，金額不斷擴大的同時，銷售費用率分別爲54%、54.3%與60.1%，近三年來過半收入都投入銷售開支。持續燒錢的銷售費用明顯影響到了聚水潭的盈利能力，導致其三年虧損超11萬元。但如果縮減銷售開支，其收入增長的態勢又能否可持續？仍有待觀察。

流動性不佳上市“輸血”迫在眉睫同行股價下跌聚水潭撐得起60倍估值嗎？

而在收入與虧損一同擴大之外，聚水潭的“造血能力”也並不穩定。根據招股書顯示，2020-2022年聚水潭經營所得的現金淨額分別爲1.64億元、-0.24億元與0.78億元，在持續虧損的情況下尚未能形成穩定的現金淨流入，且規模較小。

持續虧損、“造血能力”不足，聚水潭的流動性也難言樂觀。截至2023年4月30日，聚水潭的現金及現金等價物餘額僅爲2.10億元，相比2022年底的4.27億元減少了一半左右。同期流動資產總額爲6.01億元，流動負債總額爲9.22億元，缺口超3億元。此外，2020-2022年，聚水潭的資產負債率連年增加，分別爲165.26%、170.24%與203.74%。

換句話說，當前的聚水潭對於上市募資“輸血”迫在眉睫。

而聚水潭之前在一級市場上表現如何？據天眼查顯示，2015-2020年，聚水潭完成了7輪融資，融資總金額近15億元，而其背後的一衆投資方包括阿米巴投資、元璟資本、紅杉中國、中金資本等。

2015年天使輪完成後，聚水潭的估值爲8300萬元，但在後續的接連幾次融資過後，截至2020年C輪融資完成，聚水潭的估值達到了60億元，超過了2015年時的7倍。

對比已在港股上市的電商SaaS公司來看，目前微盟的市值爲99億元，光雲科技爲65.15億元，有贊爲24.58億元，美登科技爲7.41億元，與同行相比之下聚水潭的估值明顯處於較高的位置。

然而，需要注意的是，2022年底至今，選取的4家港股上市電商SaaS公司中，3家股價變動均爲下跌，其中有贊跌幅26.02%，微盟跌幅42.19%，美登科技得福23.84%，僅有光雲科技實現了93.67%的漲幅，但也僅回到了2021年底的水平。