貨幣市場爲美聯儲繼續減持疫情期間爲支持經濟而積累的鉅額國債亮了綠燈。

美聯儲不再對所有到期的美國國債再投資之後，財政部只能從投資大衆那裏借入更多資金。風險在於，財政部借款增加可能令銀行體系的準備金減少，達到以往曾經造成麻煩的水平。

到目前爲止，這種情況還沒有發生。自從美國國會議員6月初達成協議暫停債務上限以來，美國財政部發行的國庫券規模激增，但這些國庫券似乎主要在還擁有其他大量資源的投資者那裏找到了去處。

“在某個時候會出現準備金充足程度的辯論，但不會是在近期，” Wrightson ICAP經濟學家Lou Crandall在給客戶的一份報告中寫道。

貨幣市場共同基金通常是美國國庫券的大買家，在債務上限問題尚未解決時，由於國庫券稀缺，它們將大量資金存放在美聯儲的逆回購協議（RRP）工具中。近來逆回購工具的使用規模下降表明，貨幣市場基金消化了國庫券發行增幅的絕大部分，因而限制了對銀行準備金的影響。目前銀行準備金總額仍超過3萬億美元。華爾街策略師估計，銀行系統平穩運行至少需要2.5萬億美元準備金，不過他們對這一估計數字的信心程度並不高。

Wrightson稱，自5月末以來，RRP使用規模下降幅度大約相當於增加發行的3，450億美元國庫券的67%左右。近來RRP使用規模跌破2萬億美元，是一年來首次。

美聯儲資產負債表的規模已從2022年3月的峯值縮水約5，000億美元，降至8.4萬億美元。美聯儲主席傑羅姆·鮑威爾本月表示，美聯儲正在密切關注財政部發債增加對銀行準備金的影響 。

美聯儲這樣做是爲了避免2017-2019年期間量化緊縮的意外後果重演。當時，銀行準備金減少導致隔夜融資利率飆升，迫使決策者採取穩定措施來應對。

一個關鍵風險是貨幣市場基金對國庫券的興趣減弱。將資產從RRP轉移到國庫券可以帶來更高的回報，但也讓資金面臨進一步加息的風險，而決策者已經暗示可能繼續加息。

摩根士丹利策略師Efrain Tejeda預計，到第三季度末，準備金規模將減少約4，000億美元，降至2.8萬億美元，RRP餘額將減少至約1.7萬億美元

道明證券美國利率策略負責人Gennadiy Goldberg上週在Crane的貨幣基金研討會上對與會者表示，今年的國庫券供應料將再增加至少1萬億美元，最後的3000億美元可能會造成麻煩。

“讓我們擔心的是，有多少現金可能離開RRP，以及會不會出現準備金稀缺，” Goldberg在一個小組討論會上說。