近日，雲工場科技控股有限公司（以下簡稱“雲工場”）向港交所提交了招股書，浦銀國際爲獨家保薦人。

招股書顯示，雲工場成立於2013年，是一家IDC解決方案服務及邊緣計算服務提供商，主要業務線包含IDC解決方案服務、靈境雲品牌下的邊緣計算服務以及ICT服務及其他服務。

其中，IDC解決方案服務包括提供締約前諮詢及可行性意見階段，以及提供託管服務及基礎設施管理服務，爲客戶提供服務器機櫃、互聯網連接及帶寬使用；邊緣計算則是指包括CDN服務及傳統上以硬件爲中心的設備所提供的功能。

定製ICT服務及其他服務則是指向客戶提供信息通信技術解決方案、系統開發及維護、諮詢服務、提供雲計算硬件資源、網絡加速服務、短信服務、呼叫服務及企業小程序開發。

2022年，國家發改委及其他政府機構聯合批准了建設8個國家計算中心及10個國家數據中心集羣的計劃。2023年發佈的《數字中國建設整體規劃》也提出，到2025年推進數字中國建設，到2035年數字化發展水平進入世界前列。

受相關政策推動，數據中心服務的市場需求日益增加。據云工場招股書顯示，中國互聯網數據中心業務市場按收益計的市場規模已由2018年的680億元增至2022年的1901億元，預計將於2027年增至3230億元，2023年至2027年複合年增長率預計爲11.4%。

與其他IDC服務商不同，雲工場在招股書中表示，公司全面採用非自建數據中心模式。具體而言，雲工廠會從國有電信運營商或其他中小型數據中心擁有者及運營商處採購數據中心資源，主要爲帶寬，隨後向客戶交付其IDC解決方案服務以及邊緣計算服務。

在這一模式下，雲工場得以在不擁有數據中心設備的情況下爲客戶提供相關服務。自行搭建數據中心的投入成本高且投資回報週期相對較長，非自建數據中心的模式使得雲工場得以以更低的初始資金快速入局、搶佔市場。

2020至2022年三年間，雲工場的年營收分別爲2.761億元、4.643億元、5.488億元，2021年及2022年的同比增長率分別爲68.2%、18.2%。營收的快速增長一方面受數據中心的市場需求增長推動，另一方面也得益於雲工場在靈境雲品牌下推出的邊緣計算服務取得不錯的增長。

招股書顯示，邊緣計算業務於2022年推出，截至同年12月31日已實現收益520萬元。截至2023年4月30日爲止四個月，雲工場已訂立多份有關邊緣計算服務的客戶合同。

分業務線來看，IDC解決方案服務仍然是雲工場最爲主要的營收來源。2020至2022年三年間，來自IDC解決方案服務的收入分別爲2.49億元、4.37億元和5.39億元，分別佔總收入的90.3%、94.2%和98.2%。邊緣計算業務及定製ICT服務營收佔比仍相對較小，2022年各自佔總收入的比例爲0.9%及0.7%。

在營收快速增長的同時，雲工場的利潤增長並不理想。2020年至2022年，雲工場毛利率分別爲19.6%、12.2%、12.6%，總體呈下降趨勢。三年間經調整純利則逐年下降，分別爲2540萬元、2090萬元、1360萬元，經調整純利率也由2020年的9.2%降至2.5%。

毛利率的下降主要歸因於銷售成本的快速上漲。報告期內，雲工場的銷售成本由2020年的2221萬元增長83.6%，至2021年的4078萬元，又同比增長17.7%至2022年的4798萬元。雲工場將其歸因於客戶增長帶寬使用令帶寬成本增加以及靈境雲等新業務的成本增加。

非自建數據中心模式支撐了雲工場營收的快速增長，但也使其對上游供應商的依賴性增強。招股書中雲工場曾多次提及，其提供IDC解決方案服務的能力，取決於中國的主要電信運營商在雲工場運營的數據中心設施中以商業上可接受條款向客戶提供足夠的網絡服務。

截至2020年、2021年及2022年12月31日止年度，雲工場最大供應商向其收取的費用分別佔到其銷售成本的86.3%、66.6%及55.2%，儘管比例有所下降但仍處於高位。報告期內，雲工場科技對前五大供應商的採購額分別爲2.09億元、3.64億元及4.42億元，佔到各年銷售成本的94.3%、89.2%和92.2%。

對頭部供應商的依賴也使雲工場在定價及收費組合方面會隨着供應商提供的貸款單位成本進行變化。招股書中數據顯示，採用非自建數據中心模式的五大運營商中立IDC服務供應商各自的市場份額分別爲4.9%、3%、1.8%、0.8%和0.7%。這意味着，雲工場所處的市場仍處於參與者衆多、集中度低、競爭激烈的階段，過於依賴頭部供應商會對雲工場在定價權競爭方面產生不利影響。

而在客戶方面，雲工場同樣面臨着集中度較高的風險。截至2022年12月31日止年度，五名客戶所貢獻的收入分別佔到淨收入總額的20.5%、18.2%、15.0%、13.0%及10.8%。自2020年至2022年，雲工場的貿易應收款項逐年上升，由2020年的8166.6萬元增至1.15億元。

這也拖累了雲工場的經營活動現金流。其經營活動所得現金淨額一項在2022年出現大幅回落，由2021年的6827.9萬元降至1655.4萬元。

儘管在報告期內雲工場始終保持着營收的同比增長，但2022年增速大幅放緩也是事實。對於客戶集中度較高的雲工場而言，任何一名或多名主要客戶流失、業務的任何大幅減少，都可能對其財務狀況和經營業績產生不利影響。如何降低對上下游的依賴，快速扶持新業務增長，是雲工場下一步需關注的重點。

責任編輯：劉萬里 SF014