轉自：金融時報

近期，人民幣匯率波動引發市場關注。今年前4個月，外匯市場運行總體平穩，人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩定，然而自5月中旬以來，隨着美元指數震盪走強，同時國內經濟恢復情況不及市場預期，人民幣貶值壓力有所加大，離岸人民幣對美元匯率一度跌破7.28。近日，在岸、離岸人民幣對美元匯率由跌轉爲波動拉昇，7月4日雙雙收復7.22關口。中國外匯交易中心受權公佈人民幣匯率中間價也連續數日轉升。

筆者獲悉，我國6月銀行結售匯和銀行代客涉外收付款同時呈現小幅順差，均明顯高於5月份水平，延續了二季度以來的順差格局，對外匯市場供求保持基本平衡提供了有力支撐；同時，今年以來境外投資者持有人民幣債券情況持續向好，6月外資淨買入境內債券延續前幾個月的較高規模。在國際金融市場延續波動走勢的背景下，人民幣債券的長期投資價值凸顯。這些充分表明，雖然人民幣有所貶值，但我國外匯市場預期保持穩定，市場主體外匯交易行爲理性有序，跨境資金流動依然保持基本平衡。總的來看，我國外匯市場日臻成熟、韌性增強。

有貶有增的數據看似背離難解，背後其實是形與勢的區別，是短期壓力與長期向好的區別。

首先，人民幣匯率雖短期波動加大，但有堅實的基本面支撐。縱觀本輪人民幣對美元匯率走弱，背後的原因是多重的，大多是短期壓力疊加所致。例如5月中旬以來，隨着美元指數震盪走強，國內經濟恢復情況內生動力還不強，加之中美貨幣政策分化之勢有所加劇，人民幣加速貶值。而從中長期來看，外匯市場平穩運行具備良好基礎。當前，我國經濟回升向好趨勢不改，政策組合拳也將進一步激發實體經濟活力。相應的，隨着美聯儲加息週期接近尾聲，美元走強較難持續，外溢影響也有望減弱。整體上，支撐人民幣匯率企穩甚至重回升值通道的因素增多，人民幣資產將持續具有吸引力。

其次，伴隨匯率市場化改革逐步深化，市場對於匯率雙向波動的市場認知和預期逐漸形成。對人民幣匯率傳統關口值的“突破”，市場主體保持了平常心。前5個月，銀行即遠期（含期權）結售匯順差709億美元，同比增長5.2%；6月也延續了順差格局，“低買高賣”的操作體現了市場主體對匯率的理性預期。同時，更多主體在“風險中性”理念的引導下，積極尋求專業金融機構諮詢方案，利用遠期結售匯、外匯期權等金融衍生工具降低交易風險，更好地管理境內外資產，保持收益穩定。

最後，我國宏觀政策調控工具豐富充足，能夠有效應對潛在風險。當前，我國外匯管理部門的匯率管理工具較爲豐富，包括外匯風險準備金率、外匯存款準備金率、逆週期因子、全口徑跨境融資宏觀審慎參數等。即便後市人民幣匯率出現恐慌單邊走勢，豐富的管理工具也足以平抑“羊羣效應”，保障外匯市場平穩運行。

在筆者看來，外匯市場上最忌諱線性單邊預期，而經過多年的改革發展，我國外匯市場廣度和深度日益拓展，市場主體更加成熟，交易行爲更加理性，匯率避險工具、人民幣跨境使用水平的大幅提升，大幅壓縮了匯率風險敞口，越來越多的境外投資者正在用“真金白銀”表達對人民幣資產的青睞，表達出對中國市場長期發展的信心。隨着我國深度參與國際大循環，跨境資金往來將更爲活躍，我們期待各相關主體能更加從容、更加淡定、更加成熟，經濟增長內生動力增強和人民幣匯率的彈性增強也將互爲支撐，激發經濟增長的持續動能。

編輯：馬萌偉