中高端牀墊翹楚，健康睡眠領導者：慕思從事健康睡眠系統的研發、生產和銷售，產品涵蓋中高端牀墊、牀架、牀品、沙發等，渠道以經銷爲主，並逐步拓展電商、直供、直營等多渠道。據觀研網數據，2019年慕思在中國牀墊市佔率爲8%，位列同業第一。展望後續，伴隨渠道擴張運營提效、在年輕消費羣體中市佔率提升、沙發品類逐步放量，公司成長動能有望持續增強。

優質成長型賽道，消費屬性突出。1）產品屬性看，牀墊產品偏標品化、存量換新需求高，受地產週期影響較小。健康睡眠需求崛起下，牀墊消費屬性持續凸顯。2）市場規模看，以美國成熟市場爲鑑，據CSIL數據，2020年美國牀墊行業規模爲90.19億美元，存量換新需求驅動下，2011-2020年CAGR達6.1%。2020年我國牀墊行業規模爲85.4億美元，伴隨滲透率提升、存量需求崛起，牀墊行業規模擴容仍可期。3）競爭格局看，據觀研網數據，2019年我國牀墊市場CR5僅16%，伴隨疫情擾動+地產波動+原料成本上升加速行業出清，龍頭產品+渠道+組織運營能力夯實，格局有望向頭部集中。

品牌領先壘造護城河，渠道強勢覆蓋全市場。公司護城河深厚：1）品牌形象深入人心。公司長期耕耘多元營銷，打造“健康睡眠專家”形象，鎖定中高端牀墊賽道，完善售後體驗增強客戶粘性。2）渠道佈局廣泛，運營能力優秀。

據公司公告，截止22年末，公司通過自營及經銷渠道開拓線下專賣店5600餘家，門店數量行業領先。3）公司積澱強大產品設計、材料創新、技術研發基礎，產品領先行業變革。展望未來，渠道持續擴張經營效能向上、V6大家居品牌發力年輕消費羣體、沙發品類加速放量，公司成長動能有望持續增強。

投資建議：考慮到公司渠道持續擴張，新品類加速放量，我們預計公司2023-2025年實現營業總收入66.45/76.96/88.08億元，歸母淨利潤8.17/9.94/11.8億元，對應PE分別爲18/14/12倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：地產銷售下滑、原材料價格上漲、品類拓展不及預期。