財通證券發佈研究報告稱，維持名創優品（09896）“增持”評級，預計FY24-26年收入分別149.30/181.85/212.95億元，淨利潤分別24.08/29.70/36.03億元。近期公司在投資者日活動上發佈全新五年規劃，預計2024-2028年集團每年淨增門店900-1100家，2028年末全球門店數較2023年末接近翻倍，2024-2028年集團收入複合增速不低於20%，2028年IP產品銷售佔比超過50%。名創優品以中國供應鏈+全球IP、全球設計、全球渠道爲核心優勢，打造興趣消費+出海發展路徑，未來市場空間廣闊。

財通證券主要觀點如下：

MINISO國內業務：門店數量有3倍空間，精細化運營提升店效。

截至2023Q3，國內門店數量3802家，盈利加盟商佔比約90%，單店平均利潤率約11%，2023年新開門店投資回收期小於12個月，國內門店實現了高質量的增長。展望未來，1）國內門店數量仍有較大提升空間，目前名創優品在國內的商場滲透率僅38%，交通樞紐滲透率僅16%，大創在日本的每百萬人擁有門店數是名創優品在中國每百萬人擁有門店數的11倍，再考慮到中國人均GDP和日本有所差距，名創優品在國內的門店數量仍有3倍空間；2）單店店效仍在不斷突破，目前公司已經打造出如上海淮海路旗艦店（日均銷15萬）、廣州北京路旗艦店（日均銷10萬）等標杆門店，未來將繼續通過開大店，關小店，開好店，關差店來提升門店質量，以及通過優化店鋪形象、鋪設專區、設置IP打卡點、發力即時及零售等方式來提高店效。

MINISO海外直營業務：鞏固成熟市場，拔高單店店效。

海外直營市場中，美國市場表現最爲亮眼，截止2023年底，名創優品在美國已有118家門店，遍佈美國24個州。2023年前三季度，美國市場銷售規模同比+149%至6.2億元，單店日均銷同比+107%至2.9萬元，同時盈利能力不斷提升，租售比同比降低7pct到17%，人工費用率同比降低4pct到17%。美國市場的快速發展主要系公司重新進行品牌定位（以IP設計爲特色的生活潮流品牌）、產品升級（目前IP產品已佔70%）、供應鏈整合（空運佔比10%，新增東部倉）、門店升級（打造旗艦店）、科技賦能降本增效、人才本地化。未來北美計劃新開門店1000+家，同時公司將在北美、東南亞通過門店形象升級、IP產品發力不斷拔高單店標準。

MINISO海外代理業務：開店空間廣闊，數字化+本地化助力代理市場發展。

2023前三季度，海外TOP20代理商100%實現盈利，通過總部數字化賦能，庫存週轉同比提升60%+。代理市場開店空間廣闊，存量市場方面，以目前發展較好的拉美市場爲例，截止2023Q3，名創優品在拉美共514家門店，對標星巴克（1125家）有翻倍空間；增量市場方面，歐洲十國、日韓等地人均GDP較高，購物中心數量較多，也是公司的潛在市場。未來公司將通過IP本地化（如墨西哥Distroller項目）、產品本地化（如法國市場奧運特供產品）、門店運營本地化（打造盲盒和拼裝積木專區）持續賦能代理市場發展。

TOPTOY：優化產品結構，發力海外市場。

截止2023年末，TOPTOY門店達到150家，自研產品毛利率達到60%+，會員數超600萬，全年GMV預計超10億元。公司中長期目標爲1）會員達到3500萬+；2）年破億頭部IP突破10個；3）自研毛利率70%+；4）未來五年GMV年複合增速40%+。實現途徑是1）產品方面，提升自研產品比例至70%；2）渠道方面，發力線上、線下、海外市場，線下將進駐1000個優質商圈，2024年將進入東南亞市場，通過商品出海、門店出海、品牌出海的三步走戰略，公司期望未來海外可以貢獻50%左右收入。