天風證券股份有限公司孫海洋,尉鵬潔近期對居然之家進行研究併發布了研究報告《數字化轉型煥新活力，傢俱消費全週期佈局》，本報告對居然之家給出買入評級，認爲其目標價位爲4.94元，當前股價爲4.19元，預期上漲幅度爲17.9%。

居然之家(000785)

泛家居行業標杆企業，擁有廣泛的全國零售渠道佈局

公司一方面以“居然之家”爲品牌開展連鎖賣場經營管理，通過直營和加盟模式進行賣場連鎖擴張，並以“洞窩”爲核心打造數字化家居產業服務平臺，圍繞產業服務平臺積極拓展設計、裝飾、智能家居、物流配送、到家服務等線性服務。另一方面，公司主要以“中商·世界裏”爲品牌經營購物中心等生活業態，促進大家居和大消費融合，打造實體店第二增長曲線。

截至2022年12月31日，公司在國內29個省區市經營428個家居賣場，包含91個直營賣場及337個加盟賣場，在湖北省武漢、荊州、黃石等主要城市的核心商圈經營6家現代百貨店、2家購物中心、142家各類超市。23Q1公司實現收入32.5億元，同增4.5%，歸母淨利爲4.5億，同減10.3%，歸母淨利率14.0%，同減2.3pct，收入恢復增長，利潤仍待修復。

引領行業數字化轉型，自主研發行業數字化設施

公司在全國密集的連鎖零售網絡基礎上，大力發展私域流量平臺，提升整體推廣獲客效率和資源競爭力。22年同城站線上獲客167萬人，同比+120%，企業微信私域獲客297.9萬人，目標完成率115%。自主研發數字化產業服務平臺“洞窩”，22年實現平臺交易357億元，佔全年銷售額的33.9%。推出“洞車”，補全線下物流交付平臺，開發“洞心”完善家居行業售後服務流程。通過企業佈局，賦能家居營銷全流程，實現線上線下融合觸達。

運營能力優秀，“輕資產模式”加速品牌擴張

公司通過以租賃物業直營賣場及加盟賣場爲主的“輕資產模式”進行市場擴張，更快速的建立全國連鎖零售網絡。22年公司直營店坪效爲1497.9元/平方米/年，總資產週轉率爲0.24次/年，運營能力優秀。公司通過加盟模式佈局下沉市場，同時通過兼收合併、數字化系統整合等多種方式擴大公司的市場佔比，增強公司影響力。

存量房需求釋放，政策驅動短期向好

隨着房地產市場發展逐漸走向成熟，存量房屋交易將佔據主要地位，將逐步釋放舊房翻新、家居以舊換新等消費需求，推動泛家居行業的可持續發展。北京2023年1-5月二手房成交量700.5萬方，累計同比增長20.1%，深圳2023年1-5月深圳二手房累計成交131.0萬方，累計同比增長79.7%。22年年末陸續出臺地產寬鬆政策，均爲房地產業提供了良好的政策環境，家居建材市場受益明顯。

盈利預測與評級：公司是泛家居行業龍頭企業，多年線下深耕佈局全國連鎖賣場，把握行業發展趨勢積極進行數字化轉型，打開線上流量入口，實現全產業鏈覆蓋。隨着行業政策向好，存量房市場逐步釋放，公司受益於宏觀環境改善，我們預計23-25年營業收入爲155.9/171.5/189.2億元，歸母淨利潤爲22.2/25.2/28.4億元，對應PE11/10/9，參考可比公司平均PE，給與公司23年14倍PE，目標價4.94元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險；行業競爭加劇風險；家居賣場業務開發風險；財務測算具有主觀性的風險等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中信建投證券劉樂文研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲72.74%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利22.24億，根據現價換算的預測PE爲12.15。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價爲4.97。根據近五年財報數據，證券之星估值分析工具顯示，居然之家（000785）行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性良好。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率近3年增幅、存貨/營收率增幅。該股好公司指標2星，好價格指標3.5星，綜合指標2.5星。（指標僅供參考，指標範圍：0 ~ 5星，最高5星）

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