日前，天風證券發佈海昌海洋公園（02255.HK）點評報告。研報摘要如下：

事件：公司發佈 23 年年報。23 年實現營收 18.17 億元/yoy+129.1%，較 19年恢復度 64.8%；歸母淨利潤-1.97 億元，較 22 年同期大幅收窄；經調整後 EBITDA 利潤 4.59 億元，較 22 年由負轉正有較大改善。

各業務板塊持續恢復回升。（1）公園運營業務：截止 23 年底，公司共擁有並運營 7 家主題公園。23 年旗下公園入園人次共計約 929 萬人，除去新開業的鄭州公園外，總入園人次同比 22 年大幅增長 101.9%，較 19 年恢復度 108.0%。23 年公園板塊合計收入 16.9 億元/yoy+125.3%，除去新開業的鄭州公園外，同比 22 年同樣大幅增長 118.6%，較 19 年恢復度 104.4%。拆分來看，23 年公園運營業務中門票收入 9.0 億元/yoy+159.2%，園內消費5.7 億元/yoy+104.7%，租金收入 0.3 億元/yoy+6.4%，酒店收入 1.9 億元/yoy+92.6%。根據歐睿國際數據，公司主題公園 23 年增長及恢復度遠超中國主題公園平均水平。（2）文旅服務及解決方案業務：23 年實現收入 1.3億元/yoy+193.9%，其中精品海洋館產品線推進較快，全年實現收入 0.9 億元，24 年 1-2 月實現收入約 0.1 億元，截止 24 年 3 月 17 日，公司已運營20 座富含海洋文化及城市親子體驗的海洋館，且目前仍有 10 家精品海洋館處洽商中；少兒冰雪中心項目產品線也已於 23 年 4 月於深圳寶安區落地並與同年產生正現金流。（3）IP運營新消費業務：目前公司已獲得奧特曼ULTRAMAN 系列、航海王及 Baby Shark 的 IP 合作授權，並於 2023 年落地 4家奧特曼主題館、2 家航海王主題館，實現 IP 商業化落地。未來也將不斷豐富 IP 儲備並進一步運營自有 IP，實現 IP+新場景的新業態。

項目儲備豐富，增長空間廣闊。公司將以豐富的文旅運營經驗爲基礎，繼續不斷拓展業務的寬度與深度。鄭州項目於 23 年 9 月底開業，其 2 小時交通圈可輻射 4.5 億人口，且公司預計 24 年該項目現金流將實現轉正，二期項目也預計將於 24 年開業，同年金橋海昌企鵝度假酒店也有望開業。上海項目作爲公司旗艦項目，23 年入園人次同比增長 118.6%，較 19 年恢復度116.6%，收入同比增長 132.4%，較 19 年恢復度 106.9%，實現大幅恢復，與此同時公司擬將進一步推進上海公園擴張，通過輕資產模式擴建二期項目，將涵蓋溫泉酒店、海洋酒店、海洋探索中心及特色溫泉館等元素，預計將於 25 年開業。北京海昌海洋公園項目作爲公司在北京區域的首個項目，目前已經入設計階段，有望於 26-27 年開業。此外另有沙特阿拉伯王國海昌海洋公園項目預計將於 2030 年開業。公司後續大型項目儲備豐富，加之現有文旅項目運營優化、IP 與主題公園深度融合加快、IP 主題館商業化機會、地方文旅項目輸出等，未來成長空間十分廣闊。

投資建議：23 年以來隨國內文旅市場反彈，公司業務整體向好恢復實現較大改善，公司現有項目質地優秀，儲備項目豐富潛力可觀，看好公司成長空間，基於此我們預計公司 2024-2026 年歸母淨利潤 0.3/1.6/2.8 億元，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟波動風險、行業競爭加劇風險、客流恢復不及預期風險、運營及項目建設不及預期風險等