作者/星空下的锅包肉

编辑/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

过去两年，PVDF（聚偏氟乙烯）经历了一轮过山车式的大起大落。如今PVDF的价格，较前期高点已下降约80%，基本回落到两年前的起涨点。

来源：信达证券研发中心

不过近日，PVDF概念股反而呈现出了强势上涨的势头。7月10日，行业龙头$巨化股份(600160)上涨6.49%，$联创股份(300343)单日大涨17.34%。

来源：选股宝-2023年7月10日

所以，沉寂了一年的PVDF，要触底反弹了？

一、PVDF产能过剩，价格下行

先介绍下，PVDF即聚偏氟乙烯，是一种含氟聚合物，具有良好的耐化学腐蚀性、耐候性、耐高温性、耐氧化性、耐辐射性、耐磨性，还具有介电性、热电性等优良性能。

下游来看，PVDF广泛用于锂电材料、涂料、注塑、水膜处理、光伏行业。其中 PVDF在锂电池中主要作为正极粘接剂、电池隔膜涂层，在电池成本中占比约 2%。

来源：太平洋证券研究院

2021年以来，受益于锂电行业的快速发展，PVDF市场需求迅速增加。

另外，PVDF这个行业还存在一个特殊情况。其上游主要原材料R142b（HCFC-142b），是HCFC类物质（也称第二代氟制冷剂）。由于HCFCs对大气臭氧层的破坏力极强，制冷剂用R142b已受配额管理，后续只减不增。

上游原料受限，下游需求增加，导致PVDF尤其是电池级PVDF供不应求，价格暴涨。

但只要有产品涨价，在利益刺激下，就必然伴随着产能扩大。

2022年下半年，诸多PVDF厂商新扩产能逐步兑现，并且大部分配套R142b原材料（这里解释一下，只有制冷剂用R142b有配额管理，用作原料用途的生产量则不受生产配额限制）。根据百川盈孚统计，2022年PVDF较2021年新增4.15万吨产能，同比增加56%。也就是说，一年时间，行业总产能增加了一半以上。

更关键的是，企业的扩产计划仍在进行中。根据华安证券统计，主要生产企业规划中仍有19.8万吨产能，主要集中在2023-2024年投产。

来源：华安证券研究所

笔者没有找到目前PVDF准确的需求数据，但2022年新增的4.15万吨，已然让PVDF价格持续下跌。那么若19.8万吨规划产能落地，PVDF的供求格局又将发生怎样的改变？

纵使行业整体需求还有增长空间，又能跟得上这个扩产速度吗？

二、抓住上涨的尾巴，杯水车薪

综上来看，PVDF产能过剩，价格下行，已经是确定且不可逆转的事实。当然，按照周期发展的逻辑，PVDF也不是没有触底反弹的可能。但通常要经历价格跌破成本线，企业大规模停产，进而推动供求格局改变。

目前来看，还远未到这个阶段。PVDF当前的毛利水平，还远在过去之上。所以企业仍处在争相扩产、抢占市场的阶段。

来源：信达证券研发中心

比较来看，巨化股份财大气粗，规划的产能规模要远远高于联创股份。不过眼下，二者半斤八两，恐怕都没有吃到多少PVDF涨价的红利。

1►巨化股份

巨化股份是国内制冷剂龙头，借助于公司VDC→HCFC-142b→VDF→PVDF的产业链优势，发展PVDF产业。不过在本次锂电市场需求爆发之前，巨化股份的PVDF产能也就只有3500吨/年，且大概率并非面向锂电市场（从前锂电市场需求小）。

来源：华安证券研究所

到2022年7月，巨化股份PVDF扩产至1万吨/年，其中锂电池粘结用产能1000吨/年。但到2022年8月，新增产能仍处于试生产阶段。而这时候，PVDF早已走上大幅降价的下坡路了。

来源：巨化股份互动问答平台

从财报来看，2021、2022年巨化股份含氟聚合物整个板块收入增量大概在5-6亿，这对于企业整体200多亿的营收规模来讲，杯水车薪。

2►联创股份

至于联创股份，本是一家主要生产聚氨酯硬泡的化工企业，后来因转型互联网营销赔得血本无归。2019年联创股份通过收购山东华安新材料，获得了R142b和PVDF产能。

联创股份PVDF规划产能为8000吨/年。截至2021年底，3000吨完工投产，产能利用率74.9%。截至2022年底，仍然只有3000吨投产，产能利用率90%。

从数据来看，2021-2022年，联创股份的含氟新材料产品收入增量基本也在5-6亿，与巨化股份不相上下。唯一不同的是，在剥离拖后腿的数字营销板块后，联创股份总营收也就在20亿左右。近两年的收入增长，基本全赖PVDF支撑。

来源：公开数据整理

总体来说，过去两年PVDF市场空前景气，但企业扩产需要时间。巨化股份和联创股份都抓住了市场的尾巴，但还没有实现多少增长，就要投入新的战场了。

三、产能扩张，成待宰的羔羊

在产能过剩的新战场中，巨化股份和联创股份都给自己攒了一定的本钱。

首先在产能维度。

巨化股份1万吨/年PVDF已达产。此外，又新增了3万吨/年PVDF技改扩建项目，其中2.35万吨已于2023年3月处于扫尾阶段，其中1.65万吨用于锂电池粘结剂。

来源：巨化股份互动问答平台

联创股份规划的8000吨/年PVDF产能，也于2023年初基本做到了达产左右水平（↓听起来还有点勉强）。另有 6000 吨/年 PVDF 及配套 11000 吨/年 R142b 联产 30000 吨 152a 项目在建中。

来源：联创股份互动问答平台

单纯对比产能来看，日后巨化股份的PVDF业务规模恐怕要甩联创股份几条街。不过，产能能否顺利转化为收入，还得看能否顺利外销。

而从客户维度来看：

2021年底，联创股份曾公告，已与宁德时代(300750)签订合作框架协议，宁德时代向公司采购锂电池级PVDF和R142b产品。

来源：联创股份公告

2022年9月，巨化股份也曾在互动问答平台介绍，公司已成为比亚迪(002594)PVDF产品合格供应商。

来源：同花顺iFinD-巨化股份互动问答平台

一个绑定比亚迪，一个绑定宁德时代，二者都有一定的客户优势。

不过供过于求局面下，能不能赚到钱就难说了。尤其是下游新能源汽车降本压力与日俱增，2023年初，特斯拉（TSLA）已经打响了价格战第一枪。

如今，产能疯狂扩张的上游企业，就像一只只待宰的羔羊。不知产能剧增的巨化股份和联创股份，PVDF利用率能达到几成？更不知为了提高产能利用率，又将付出怎样的代价？

注：本文不构成任何投资建议。股市有风险，入市需谨慎。没有买卖就没有伤害。