作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

過去兩年，PVDF（聚偏氟乙烯）經歷了一輪過山車式的大起大落。如今PVDF的價格，較前期高點已下降約80%，基本回落到兩年前的起漲點。

來源：信達證券研發中心

不過近日，PVDF概念股反而呈現出了強勢上漲的勢頭。7月10日，行業龍頭$巨化股份(600160)上漲6.49%，$聯創股份(300343)單日大漲17.34%。

來源：選股寶-2023年7月10日

所以，沉寂了一年的PVDF，要觸底反彈了？

一、PVDF產能過剩，價格下行

先介紹下，PVDF即聚偏氟乙烯，是一種含氟聚合物，具有良好的耐化學腐蝕性、耐候性、耐高溫性、耐氧化性、耐輻射性、耐磨性，還具有介電性、熱電性等優良性能。

下游來看，PVDF廣泛用於鋰電材料、塗料、注塑、水膜處理、光伏行業。其中 PVDF在鋰電池中主要作爲正極粘接劑、電池隔膜塗層，在電池成本中佔比約 2%。

來源：太平洋證券研究院

2021年以來，受益於鋰電行業的快速發展，PVDF市場需求迅速增加。

另外，PVDF這個行業還存在一個特殊情況。其上游主要原材料R142b（HCFC-142b），是HCFC類物質（也稱第二代氟製冷劑）。由於HCFCs對大氣臭氧層的破壞力極強，製冷劑用R142b已受配額管理，後續只減不增。

上游原料受限，下游需求增加，導致PVDF尤其是電池級PVDF供不應求，價格暴漲。

但只要有產品漲價，在利益刺激下，就必然伴隨着產能擴大。

2022年下半年，諸多PVDF廠商新擴產能逐步兌現，並且大部分配套R142b原材料（這裏解釋一下，只有製冷劑用R142b有配額管理，用作原料用途的生產量則不受生產配額限制）。根據百川盈孚統計，2022年PVDF較2021年新增4.15萬噸產能，同比增加56%。也就是說，一年時間，行業總產能增加了一半以上。

更關鍵的是，企業的擴產計劃仍在進行中。根據華安證券統計，主要生產企業規劃中仍有19.8萬噸產能，主要集中在2023-2024年投產。

來源：華安證券研究所

筆者沒有找到目前PVDF準確的需求數據，但2022年新增的4.15萬噸，已然讓PVDF價格持續下跌。那麼若19.8萬噸規劃產能落地，PVDF的供求格局又將發生怎樣的改變？

縱使行業整體需求還有增長空間，又能跟得上這個擴產速度嗎？

二、抓住上漲的尾巴，杯水車薪

綜上來看，PVDF產能過剩，價格下行，已經是確定且不可逆轉的事實。當然，按照週期發展的邏輯，PVDF也不是沒有觸底反彈的可能。但通常要經歷價格跌破成本線，企業大規模停產，進而推動供求格局改變。

目前來看，還遠未到這個階段。PVDF當前的毛利水平，還遠在過去之上。所以企業仍處在爭相擴產、搶佔市場的階段。

來源：信達證券研發中心

比較來看，巨化股份財大氣粗，規劃的產能規模要遠遠高於聯創股份。不過眼下，二者半斤八兩，恐怕都沒有喫到多少PVDF漲價的紅利。

1►巨化股份

巨化股份是國內製冷劑龍頭，藉助於公司VDC→HCFC-142b→VDF→PVDF的產業鏈優勢，發展PVDF產業。不過在本次鋰電市場需求爆發之前，巨化股份的PVDF產能也就只有3500噸/年，且大概率並非面向鋰電市場（從前鋰電市場需求小）。

來源：華安證券研究所

到2022年7月，巨化股份PVDF擴產至1萬噸/年，其中鋰電池粘結用產能1000噸/年。但到2022年8月，新增產能仍處於試生產階段。而這時候，PVDF早已走上大幅降價的下坡路了。

來源：巨化股份互動問答平臺

從財報來看，2021、2022年巨化股份含氟聚合物整個板塊收入增量大概在5-6億，這對於企業整體200多億的營收規模來講，杯水車薪。

2►聯創股份

至於聯創股份，本是一家主要生產聚氨酯硬泡的化工企業，後來因轉型互聯網營銷賠得血本無歸。2019年聯創股份通過收購山東華安新材料，獲得了R142b和PVDF產能。

聯創股份PVDF規劃產能爲8000噸/年。截至2021年底，3000噸完工投產，產能利用率74.9%。截至2022年底，仍然只有3000噸投產，產能利用率90%。

從數據來看，2021-2022年，聯創股份的含氟新材料產品收入增量基本也在5-6億，與巨化股份不相上下。唯一不同的是，在剝離拖後腿的數字營銷板塊後，聯創股份總營收也就在20億左右。近兩年的收入增長，基本全賴PVDF支撐。

來源：公開數據整理

總體來說，過去兩年PVDF市場空前景氣，但企業擴產需要時間。巨化股份和聯創股份都抓住了市場的尾巴，但還沒有實現多少增長，就要投入新的戰場了。

三、產能擴張，成待宰的羔羊

在產能過剩的新戰場中，巨化股份和聯創股份都給自己攢了一定的本錢。

首先在產能維度。

巨化股份1萬噸/年PVDF已達產。此外，又新增了3萬噸/年PVDF技改擴建項目，其中2.35萬噸已於2023年3月處於掃尾階段，其中1.65萬噸用於鋰電池粘結劑。

來源：巨化股份互動問答平臺

聯創股份規劃的8000噸/年PVDF產能，也於2023年初基本做到了達產左右水平（↓聽起來還有點勉強）。另有 6000 噸/年 PVDF 及配套 11000 噸/年 R142b 聯產 30000 噸 152a 項目在建中。

來源：聯創股份互動問答平臺

單純對比產能來看，日後巨化股份的PVDF業務規模恐怕要甩聯創股份幾條街。不過，產能能否順利轉化爲收入，還得看能否順利外銷。

而從客戶維度來看：

2021年底，聯創股份曾公告，已與寧德時代(300750)簽訂合作框架協議，寧德時代向公司採購鋰電池級PVDF和R142b產品。

來源：聯創股份公告

2022年9月，巨化股份也曾在互動問答平臺介紹，公司已成爲比亞迪(002594)PVDF產品合格供應商。

來源：同花順iFinD-巨化股份互動問答平臺

一個綁定比亞迪，一個綁定寧德時代，二者都有一定的客戶優勢。

不過供過於求局面下，能不能賺到錢就難說了。尤其是下游新能源汽車降本壓力與日俱增，2023年初，特斯拉（TSLA）已經打響了價格戰第一槍。

如今，產能瘋狂擴張的上游企業，就像一隻只待宰的羔羊。不知產能劇增的巨化股份和聯創股份，PVDF利用率能達到幾成？更不知爲了提高產能利用率，又將付出怎樣的代價？

注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。