投資要點

預計2023Q2 公司收入和淨調整淨利潤超預期。我們預計2023Q3 公司收入271 億元，同比增長25.1%，略超此前預期；直播/線上營銷/其他收入爲99/139/33 億元，同比增長16%/26.5%/55%，其中線上營銷和其他收入略超此前預期。預計2023Q3 毛利率46.9%，經調整淨利潤15 億元，均超出此前預期。

後疫情時代，用戶數和時長穩健。預計2023Q2 公司DAU 達3.72 億，同比增長7%；MAU 達6.25 億，同比增長6.5%；單用戶時長119 分鐘，同比下降6 分鐘。疫情宅家紅利已消退，我們預計平臺未來單用戶時長將保持在約120 分鐘。

受平臺直播生態治理影響，預計直播業務收入略低於預期，長期維持在高個位數增速。預計2023Q2 公司直播業務收入99 億元，同比增長16%，略低於此前預期，主要由於6 月公司加強了直播生態治理，導致直播公會和MCN 機構表現低於預期。鑑於頭部公會和主播引入的紅利已過，我們預計公司2023H2 及以後直播業務將回到高個位數的穩健增長。

內循環廣告強勁、外循環廣告回正，共同推動線上營銷業務超預期。我們預計2023Q2 公司線上營銷業務收入139 億，同比增長26.5%，超過此前預期。直播電商尚存紅利，高於電商行業的GMV 增速帶動公司內循環廣告強勁增長；隨國內消費和廣告主信心恢復，外循環廣告2 季度同比恢復正增長。公司下半年商業化還將有更多舉措，預計變現效率將持續提升。

隨電商變現效率提升，包括電商在內的其他業務收入保持高速增長。我們預計2023Q2 公司其他業務收入33 億元，同比增長55%；電商GMV達2562 億元，同比增長34%，超出此前預期。得益於達人抽傭帶來的變現效率提升，預計公司未來佣金收入增速將快於GMV 增速。

高利潤率業務的超預期增長帶來利潤率提升：得益於線上營銷和其他業務的超預期，我們預計公司2023Q2 毛利率達46.9%，環比提升0.46pct，同比提升1.87pct；預計公司銷售/管理/研發費用率爲32%/3.6%/11.4%，符合此前預期；經調整淨利潤爲15.1 億元，經調整淨利率5.6%，略超此前預期。

盈利預測與投資評級：我們看好公司獨特的社區文化、電商商業化的加速，以及利潤的持續釋放。我們將公司2023-2025 年經調整淨利潤由38/117/174 億元調整至46/118/175 億元，對應2024 年經調整PE 爲20x，維持“買入”評級。

風險提示：市場競爭風險，商業化不及預期風險，國際局勢風險。