國內領先的大型建築企業，規模與業績持續雙增。中國中鐵是全球最大建築工程承包商之一，世界企業500強排名提升至第34位，ENR全球最大250家承包商中排名第2位。公司業務覆蓋基建（2022年營收佔比85%）、勘察設計與諮詢、工業設備與零部件製造、房地產開發、礦產資源以及金融業務等，“建築業縱向一體化”模式逐漸成熟，形成自身獨有競爭力。近年來公司規模與盈利均實現穩步增長，2018-2022年營收CAGR達到12%，歸母淨利潤CAGR達到16%。自2022年初提出“項目管理效益提升三年行動”部署以來，公司收入業績持續雙增，2023Q1實現營收2720億元同增2.04%，實現歸母淨利潤79億元同增3.84%。

國企改革與海外開拓背景下，公司發展穩中向好。1）公司國企改革成績優異。過去幾年間公司利潤總額增速高於全國GDP增速，資產規模快速增長，財務槓桿持續優化，“四提升”相關指標基本達標。2023年央企考覈強了資產使用效率和對現金流的監管要求，公司錨準“一利五率”調整經營目標，持續深化改革。2）2023年是“一帶一路”倡議十週年，公司踐行“海外雙優”戰略，輻射南亞、東南亞和環印度洋等區域市場，積極拓展“一帶一路”沿線國際業務，2022年公司海外新籤合同額1837.8億元同增21.1%。

傳統基建借力“穩增長”，新興基建提供第二增長曲線：1）傳統基建方面：基礎設施建設是公司核心業務板塊，多年深耕下形成了完善的產業鏈條，市場競爭優勢不斷增強。2022年，公司基建業務新籤合同額達26659.3億元同增10.3%，其中，鐵路業務新籤合同額5157.8億元同增19.0%，公路業務新籤合同額3483.1億元同增18.0%，市政及其他業務新籤合同額18018.4億元同增6.8%。2）新興基建方面：公司於2019年將水務投資確定爲第九大業務板塊，於2021年首次提出開拓“第二曲線”市場，發力水利水電、生態環保、清潔能源等業務。2022年，公司“第二曲線”全年新籤合同額達3018.92億元（佔全部新籤比例9.96%），其中，水利水電板塊新籤合同額985.57億元、生態環保板塊新籤合同額752.23億元。

銅鈷資源儲量豐富，公司持續掘金小金屬：截至2022年，公司擁有5座現代化礦山，分別爲伊春鹿鳴鉬礦、華剛SICOMINES銅鈷礦、綠紗銅鈷礦、MKM銅鈷礦與新鑫烏蘭鉛鋅礦。由於礦山資源的稀缺性，公司礦產資源業務保持較高毛利率，2022年公司礦產資源毛利率達55.64%。當前國內開工向好，銅下游需求逐步復甦，社會庫存加速去化，銅價後續看漲，因此公司礦產資源業務營收有望迎來量價齊升而保持持續增長。

投資建議：我們預計公司2023-2025年實現營業收入1.23/1.32/1.41萬億元，歸母淨利潤348.78/393.92/450.97億元。對應PE分別爲5.73/5.04/4.38倍，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：穩增長力度不及預期；宏觀經濟大幅波動風險；“一帶一路”推進不及預期