7月25日，国盛证券发布一篇农林牧渔行业的研究报告，报告指出，生猪养殖专题一-再看周期-去产动能在积累。

报告具体内容如下：

传统逻辑回顾：盈亏映射生产决策，择时时点提前。非洲猪瘟以前，我国的猪周期呈现出较为完美的3-4年规律性，随着生猪的“产能——价格”框架逐步清晰，择时节点不断在学习效应中进化。1）价格上涨之前：交易是否涨价。价格上涨的预期取决于价格的前瞻指标母猪产能的变化，而由于“亏损→去产能”的机制，因此“亏损”会成为早于母猪产能去化的择时指标。2）价格上涨之中：交易猪价涨幅。价格进入上涨阶段后，股价的走势取决于价格涨幅的预期差。而与上行拐点特征相似，股价会先于猪价见顶。3）价格上涨之后：交易业绩兑现。实现出栏量增长并兑现成本的公司往往可以在周期下行阶段保证股价的坚挺。

本轮周期变化：猪价低迷持续，产能去化偏缓。随着价格再度回到成本线以下，周期交易核心回归第一阶段：低猪价下的亏损预期和亏损预期后的能繁母猪减量结果。1）价格:虽然上半年对应的产能水平不高，但是在效率上升、体重增加和库存增加的情况下，行业供应表现充裕，且户外消费的拉动并不能覆盖供应的增加，最终表现为偏弱的猪价，而随着去年下半年能繁母猪的补栏，预期Q2-Q3维持供应偏高状态，偏弱的猪价或会持续。2）产能：上半年猪价的超预期下降并没有引致产能的超预期调整，一方面，上半年头均亏损中枢在230元/头，与2021年瞬时超800元/头的亏损而言，亏损幅度不大，从而行业存在“消极抵抗”的情绪；另一方面，2022年我国生猪行业规模化率达到65%，较2010年上升30pct。规模猪场由于固定资产的投入和融资的能力会在低猪价下形成“抵抗”决策。

展望：预期重塑进行时，去产动力在积累。在当前猪价没有进入深跌、规模养殖占比提升的情况下，偏弱产能去化符合实际，在反转预期阶段，激活生猪板块的核心仍是产能去化，而我们认为，催化产能去化的因素正在积累。1）弱猪价虽然没有形成大的亏损幅度，但是形成了亏损的长度。

本轮周期累计亏损已超7个月，周均亏损290元/头，而2021-2022年累计亏损近13个月，周均亏损277元/头，随着亏损的延长，对于出栏量有增长且始终维持出栏节奏的规模企业而言，将面临较散养户更大的现金流压力。2）市场预期落空，补栏热度的持续降温。仔猪价格自6月以来明显下降，7月第三周牧原河南6kg基础价跌至350元/头，较上月下降22%，随着高供给和弱消费的不断印证，下半年猪价弱势运行正逐渐成为行业一致预期，行业的情绪或逐步从“消极抵抗”转向优化存栏。

投资建议：高供给和弱消费的格局逐步清晰，猪价弱势运行正逐渐成为行业一致预期，养殖主体的生产情绪或在亏损的累计中被击溃，进而加剧去产能幅度。猪周期预期反转机会再度来临，建议关注生猪养殖板块配置机会，龙头标的关注牧原股份、温氏股份；成长性标的关注巨星农牧、新五丰、华统股份、京基智农、唐人神；同时可以关注改善空间较大的养殖标的新希望、傲农生物的预期差机会。

风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险、行业竞争与产品风险、假设条件变化影响测算结果风险。

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