華泰證券發佈研究報告稱，維持特海國際（09658）“買入”評級，由於公司23年存在部分減值計提和匯兌損失等非經常性影響，該行將估值切換至24年。考慮公司處於快速成長期，海外需求廣闊，給予23%的溢價，參考可比公司24年Wind和彭博全球一致預期均值22倍PE，給予公司27X 24年PE，目標價16.99港元（前值：20.33港元）。參考公司新開店節奏和翻檯率修復趨勢，該行預計23/24/25年EPS爲0.03/0.08/0.10美元。

華泰證券主要觀點如下：

1H23實現歸母淨利300萬美元，同比扭虧

特海國際8月2日發佈正面盈利預告，預計1H23實現營收3.21億美元，同比+30.6%；歸母淨利潤3百萬美元，同比扭虧；歸母淨利率0.9%，或首度實現中報盈利，該行預計其中含匯兌損益和門店調整減值等部分非經常性因素影響，利潤低於該行此前預期（1H歸母：1300萬美元）。公司今年以來高度重視提質增效，該行認爲隨UE更加成熟，擴張和盈利能力有望提升。中長期看，海底撈品牌出海空間可觀。該行預計公司23/24/25年EPS爲0.03/0.08/0.10美元，基於27X24E PE（參考可比公司24年Wind和彭博全球一致預期均值22倍PE，公司處於快速成長期，海外需求廣闊），給予目標價16.99港幣，維持“買入”評級。

翻檯同比溫和修復，盈利能力階段性波動，提質增效爲長期趨向

1H23公司預計收入3.21億美元，同比+30.6%，環比2H22+1.6%，受益於客流回暖，翻檯穩步回升。23年1-6月整體翻檯率同比+25/+20/+18/+4/-6/%持平。利潤端，公司預計實現歸母淨利潤3百萬美元，同比扭虧，環比2H22-79%；歸母淨利率0.9%，環比2H22下滑3.7pct。業績環比下滑該行預計主要系火鍋淡季，部分區域門店進行管理提升，另一方面外匯變動、門店調整減值等非經常性因素或造成一定影響。長期來看，公司重視效率提升，強化屬地化集採、精細化管理能力，該行認爲隨規模優勢累積，UE打磨優化，原材料/人工/租金/單店投資成本等有望改善，促進餐廳利潤率上行。

全球擴張需耐心沉澱，中餐出海新藍海需求廣闊、格局良好

截至6月30日，公司覆蓋12個國家，擁有115家門店，年初以來新開店4家。公司採用自下而上擴張策略，複製國內“師徒制”體系，發揮前端骨幹能動性。該行認爲隨運營經驗不斷沉澱，該行預計後續展店有望提速（參考22年淨增17家）。立足長遠，該行仍然看好中餐出海大賽道的機遇與海底撈的潛力。當前海外中餐爲發展早期，具備跨區連鎖經營能力的企業稀缺，21年僅13%的中餐品牌在海外擁有10+家門店（弗若斯特沙利文）。海底撈作爲中餐出海代表品牌，有望憑藉輻射全球的品牌影響力、成熟的供應鏈體系和標準化模式，承接廣闊需求，率先搶佔市場，遠期/成長空間值得期待。

風險提示：擴張不及預期，市場競爭加劇，各國居民消費意願下滑。