藥企銷售亂象 | 嘉應制藥產品5年無變動銷售費用累計超15億元佔營收比例過半

出品：新浪財經上市公司研究院

作者：天利

近日，藥企銷售亂象再次引發市場關注，藥企板塊股價持續承壓。

7月28日，紀檢監察機關配合開展全國醫藥領域腐敗問題集中整治工作動員部署視頻會議在北京召開，中央紀委副書記、國家監委副主任喻紅秋出席會議並講話。會議指出，“集中整治醫藥領域腐敗問題是推動健康中國戰略實施、淨化醫藥行業生態、維護羣衆切身利益的必然要求。”，“加大執紀執法力度，緊盯領導幹部和關鍵崗位人員，堅持受賄行賄一起查，集中力量查處一批醫藥領域腐敗案件，形成聲勢震懾。”

近年來，在過去相當長一段時間內，醫藥行業的銷售費用常常諱莫如深。一些藥企銷售費用結構中包含回扣部分，導致醫藥行業銷售費用高企的異象迭起，打着科研經費、學術會議等名義的“帶金銷售”亂象屢禁不止，進而衍生出藥價虛高、醫療腐敗以及過度醫療等一系列問題。

事實上，對於藥企的銷售費用真實性與完整性，無論是已上市或擬上市公司，監管口也一直重點關注，這背後或涉及上市公司治理質量與上市公司內控有效性等一系列問題。一是不合理的銷售費用誘發利益輸送等違法違規等問題，如醫藥行業存在的商業賄賂與有失公允的關聯銷售；二是不具商業實質性的銷售費用誘發財務報表失實情形。

值得注意的是，隨着醫藥行業反腐力度深入，相關板塊股價持續承壓。一方面，反腐或使得相關藥企短期銷售增長承壓；另一方面，高銷售費用相關風險將凸顯。基於以上背景，我們對國內上市藥企或擬上市藥企的銷售費用進行全面覆盤，看看其銷售費用是否對短期業績形成壓制？高銷售費用是否合理，相關銷售費用背後是否存在商業賄賂等亂象。

在對各企業歷年年報進行梳理的過程中，我們發現嘉應制藥的產品在近5年間未出現任何變化，年研發費用均不足1500萬元，佔比均不足當年營收的3%。同時，公司5年的銷售費用累計高達15.17億元，佔5年營收總額的比例爲53.87%，且付現銷售費用佔比遠高於行業平均水平。

產品5年無變化研發費用佔比長期不足3%

對於生物醫藥企業而言，創新研發能力是其核心競爭力的根本來源。在市場不斷趨於成熟，行業競爭日益充分的背景下，針對存量市場的博弈能夠帶來的收益相對有限，且會衍生出商業賄賂等不正當競爭行爲。

就嘉應制藥而言，公司對於創新研發的投入十分有限，且近五年中並未取得顯著成果。據Wind數據顯示，2018年-2022年，嘉應制藥研發費用分別爲0.12億元、0.14億元、0.09億元、0.14億元、0.15億元，佔當期營收的比例均在3%以下，最高爲2.87%。

由於投入不足，嘉應制藥近五年並未取得具有經濟價值的研發成果，資本化研發費用長期爲0。從產品角度看，公司產品矩陣長期原地踏步，2022年主要產品包括咽喉類的雙料喉風散、雙料喉風含片；骨科類的接骨七釐片、接骨七釐膠囊等，與2018年相比沒有顯著變化。同時，擁有的藥品品種由2018年的5個劑型共65種藥品品種變爲2022年的5個劑型58種藥品品種。

銷售費用率長期居於高位付現比例高於行業水平

與嘉應制藥極低水平的研發費用形成鮮明對比的是其高昂的銷售費用。據wind數據顯示，嘉應制藥2018年-2022年累計銷售費用達15.17億元，佔5年營收總額的比例爲53.87%，期間銷售費用佔營收比例最低的爲2022年，佔比爲46.64%，當期銷售費用是研發費用的20.46倍。

深交所也在日前發佈的《關於廣東嘉應制藥股份有限公司2022年度年報問詢函》中，要求公司“結合同行業可比上市公司銷售費用率分析，補充說明你公司報告期內銷售費用率合理性。”，“結合公司市場開發費和辦事處及人員費用明細、具體用途、同行業可比上市公司市場開發費分析，補充說明你公司市場開發費、辦事處及人員費用合理性，並結合主要產品毛利率分析，補充說明主要產品營業成本完整性。“

對此，嘉應制藥給出的解釋是，“在渠道和終端的維護上成本較高，營銷渠道深度也已從一線城市向二三線城市延展，同時自建銷售隊伍的直接成本和管理成本也較高。所以市場開發費和辦事處及人員費用佔銷售費用較大比例，與公司的業務模式息息相關，具有合理性。”

經查詢公司歷年年報數據後可以發現，嘉應制藥近五年的銷售人員人數處於持續下降的狀態。年報數據顯示，2018年-2022年年末，嘉應制藥銷售人員人數分別爲415人、263人、230人、227人、210人。同時，公司的銷售模式主要依靠經銷。