事件：2023年8月4日，公司發佈2023年半年度業績快報。2023年上半年，公司實現營收64.69億元，同比下降15.53%；歸母淨利潤13.62億元，同比下降31.43%；基本每股收益0.9170元。

煤炭及化工品價格回落拖累業績。據公司公告，2023年上半年，全國煤炭產量保持穩定增長，供需格局相對寬鬆，公司主導產品煤炭、尿素、己內酰胺等產品價格較去年同期下降明顯，導致公司經營業績同比下降。

23Q2公司煤炭、尿素產銷量同環比均增，尿素毛利環比改善。據公司披露的2023年半年度主要生產經營數據測算，1）煤炭：23Q2公司實現煤炭產量353.89萬噸，同比增長9.67%，環比增長21.43%；煤炭銷量317.07萬噸，同比增長0.51%，環比增長27.13%；因煤價回落、成本略有上升，噸煤毛利同比下降50.98%，環比下降36.71%。2）尿素：23Q2公司實現尿素產量27.03萬噸，同比增長7.89%，環比增長23.54%；尿素銷量28.66萬噸，同比增長19.52%，環比增長39.06%；尿素單噸售價2101.2元/噸，雖環比下降，但由於成本降幅更大，單噸毛利環比提升7.28%。

煤炭業務擴產空間充足，23H2釋放產量增量。公司在建資源整合礦井中，同寶煤業90萬噸/年礦井已於2022年進入聯合試運轉，我們預計近期有望竣工驗收；90萬噸/年沁裕礦已於2023年7月進入聯合試運轉，年內將貢獻產量增量；90萬噸/年百盛礦公司預計2023年底聯合試運轉。此外，公司240萬噸/年的無煙煤礦玉溪礦爲煤與瓦斯突出礦井，2021年3月正式投產後產能利用率持續偏低，2022年僅42.36%，經過磨合目前礦井生產經營組織已進入正軌，公司預計2023年將實現穩產達產。公司未來擴產空間充足，2023年內增量可觀。

短期出口預期拉漲尿素價格，後續秋季用肥旺季持續賦能，公司有望受益。

近期國內尿素價格在出口預期的作用下強勢上漲，主要因7月後國際市場尿素價格在天然氣價格反彈作用下快速走高，而後俄羅斯宣佈7月18日起暫停參與黑海運糧協議加劇全球對糧食運輸安全的擔憂，印度也在市場強招標預期下於7月25日啓動新一輪不定量大小顆粒尿素進口招標，從而國內出口預期持續升溫。

據國家統計局數據，國內小顆粒尿素市場價從6月下旬的2144.6元/噸漲至7月下旬的2406.8元/噸。而伴隨入秋後備肥需求逐步釋放，三季度尿素價格上行動力依然較強。公司現有尿素生產企業3個，年尿素產能約100萬噸，且原料爲公司自產無煙塊煤協同性強，23H2公司有望充分受益尿素價格上漲，釋放業績彈性。此外，公司加快尿素生產工藝的升級改造，2023年6月投資2.2億元建設田悅化肥分公司氣化項目，未來公司尿素生產成本有望進一步降低。

投資建議：我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲30.60/33.92/37.47億元，對應EPS分別爲2.06/2.28/2.52元/股，對應2023年8月8日收盤價的PE分別均爲4/4/3倍，考慮到公司有望受益煤炭量增、煤價反彈和尿素價格上漲，上調至“推薦”評級。

風險提示：煤炭及尿素價格大幅下跌；在建礦井投產不及預期。