相信各位注意到了近期國內發佈的CPI數據，不知各位有沒有想過我們的二師兄與CPI之間存在什麼聯繫，今天一文教大家看懂CPI與生豬的關係。

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首先了解一下CPI

 豬肉作爲我國居民的主要消費肉類，對物價指數（CPI）的影響頗大。大體上分，CPI主要由食品和非食品兩項構成，食品類在其中所佔權重接近30%。不過，近年來隨着居民消費結構的變化，食品所佔比例呈現出趨勢性下滑的態勢，非食品類佔比逐步超過70%。權重衡量的是居民消費活動中各品類的支出比例，但就對物價的影響來說，食品類的影響則遠大於非食品類。這裏主要的原因是非食品類價格相對穩定，受週期影響不明顯，而食品價格起起落落，波動大、週期短，因而在大部分時間裏，物價的波動主要看食品。這當中，豬肉作爲食品類中佔比相對較大者，對物價水平變化有着特殊的影響。近年來，豬肉在CPI中的佔比已經從高峯時期的接近6%下降至當前的1.25%，但仍是單因素中佔比較高者，加之波動較大，對CPI的影響不容小覷。例如，今年6月，國內CPI同比增速0%，其中豬肉同比回落7.2%，豬肉對CPI回落貢獻了0.09個百分點，今年以來國內CPI走勢回落，與豬肉同比方向趨同，節奏基本一致。

我們看一下豬肉在CPI中的地位

 爲何單單一個豬肉能引起CPI如此大的波動，內在機理是什麼？另外，市場中有聲音質疑物價波動與現實感受不符，要求下調豬肉在CPI中的比例，必要性有多大？

 首先，豬肉爲何能引起CPI如此大的波動，導致二者走勢基本相同，我們認爲主要原因有三。一是豬肉在CPI中所佔權重仍高。在當前的CPI分類體系中，食品類下屬包括糧食、畜肉、豬肉、禽肉、鮮菜、鮮果等，佔比均在2-3%範圍內，豬肉佔比已經從高位回落，但仍有1.25%的比例，且與其他類別中包含有衆多走勢不同的分類不同，豬肉作爲一個單類能夠享有如此比例，充分體現出其在我國居民消費中的重要地位。二是豬肉本身價格波動較大。耳熟能詳的“豬週期”用於描述豬價的週期性波動，正因爲豬週期的反覆出現，豬肉價格波動偏大，導致豬肉往往比籃子中其他因素對物價的影響更大。就在剛剛過去的兩年，豬價已經體驗過了一輪過山車行情，本輪週期最低點出現在去年的2月中旬，毛豬價約12元/公斤，僅僅過了8個月時間，10月中旬豬價就上漲到了最高的28.5元/公斤，漲幅超過一倍；而緊接着豬價迅速觸頂回落，不到4個月時間又從高位下跌到今年1月底的14元/公斤，節奏大起大落，對整體物價影響巨大。三是替代效應。因爲消費佔比較高，當前我國居民對肉類的消費以豬肉爲錨定物，豬肉價格飆升，則意味着同樣的錢可以能購買到的豬肉更少，替代效應下，牛肉，羊肉、禽肉等作爲豬肉的替代品，需求量可能會上升，進而帶動整體肉類價格的上漲。本輪豬價從高位回落幅度超過50%，受此影響，牛肉、禽肉等價格從高位下跌幅度超過5%。

回到市場認爲物價指數與豬價聯繫過於密切與實際感受不符，質疑要不要下調豬肉權重的問題，我們認爲要多方面看待。首先，物價指數衡量的是整體物價的變化，而非盯住單一方面，隨着國內居民消費水平的提高，食品消費佔比下降，大家平時可能更關注非食品類如房租、衣着、交通等項目價格的變化，較少關注食品價格波動。但政府部門在衡量物價時選擇的是有代表性的商品和服務作爲觀察對象，也即“籃子”，根據某一類商品和服務的消費支出佔整個籃子裏的總支出比重作爲權重，當前豬肉在CPI中的佔比已經大幅下調，且與居民實際消費佔比相吻合，因而其對CPI的影響是合理的。其次，就單一因素來看，豬肉對CPI的影響已經大不如前，目前已經低於鮮菜、鮮果等食品因素，也低於交通通信等非食品因素對物價的影響。例如，今年6月，整體物價增速0%，其中鮮菜、鮮果對物價的影響分別爲0.2和0.13個百分點，大於豬肉-0.09個百分點的影響。

消費者有時在生活中感受到物價變化與指數不符，主要是因爲指數反映的是整體價格，而普通消費者平時更關心自己身邊的價格，與所處地域、消費類型有關。隨着居民人均收入的提高，基本生活開支佔比將逐步下降，豬肉對物價的影響有進一步降低的可能，這也提醒我們，今後在分析CPI變化時，需要合理評價豬價波動的影響，不要誇大豬價的作用，同時也應關注其他項目的相應變化帶來的影響。

未來豬價對CPI影響展望

 結合前面的分析，我們認爲當前至四季度前期，豬價或因壓欄而整體偏強，但基礎供應的壓力仍在，且壓欄不至於大規模進行，豬價反彈或以溫和方式進行，當中容易受情緒影響而出現反覆，整體重心向上，但難以大幅拉漲，因而同比去年或仍將回落，對CPI依舊形成拖累。四季度後期至春節前走勢取決於前期是否會有明顯回落，中性預估前期會因供應壓力和市場謹慎壓欄而出現回調，後期則因需求啓動而出現止跌回穩甚至明顯反彈，結合去年豬價四季度大幅下跌的走勢，預計今年四季度豬價同比降明顯轉正，對物價形成一定的上行壓力。

 展望明年，上半年處於消費淡季，且考慮整體產能的去化不夠理想，明年上半年豬價或仍偏弱，同比今年基本持平，對CPI影響偏中性；而考慮今年以來產能持續去化的積累效應，以及消費端恢復帶來的刺激，明年下半年豬價大概率重心逐步走高，屆時整體物價或因豬價上行而承擔一定的上行風險。