本报记者 吴婧 上海报道

时隔12年后，美国评级再度被下调。

当地时间8月1日，国际评级机构惠誉（Fitch）将美国长期外币发行人违约评级（IDR）从“AAA”下调至“AA+”，“负面评级观察”调整为“稳定展望”。

在中国银河证券首席经济学家章俊看来，惠誉宣布将美国主权信用评级降调至“AA+”，是2011年债务上限危机导致标准普尔降调美国主权信用评级以来的首次下调，目前三大评级机构中只有穆迪维持美国此前的信用评级不变。

一位券商人士对《中国经营报》记者表示，目前债务问题在全球广泛存在，投资者不会因为一家机构评级下调而丧失对美债和美元安全性的信心，市场大概率不会选择其他国家资产替代美元资产。但仍需要关注评级下调后续可能引发的连锁性风险事件，例如银行业倒闭或并购事件。

时隔12年再次调降

根据惠誉发布的公告，降调评级的直接理由有三方面：第一，未来3年预计财政情况恶化；第二，高额且不断增长的政府债务负担；第三，过去20年来（美国财政）治理能力相对于“AA”和“AAA”评级同行的削弱，特别体现在反复出现的债务上限危机以及拖延到最后时刻的解决方案。

中信建投证券首席经济学家黄文涛认为，继2011年之后，美国信用评级再度遭到主流机构调降，其财政恶化和债务负担是主因。2011年8月5日，世界三大评级公司之一标准普尔将美国长期主权信用评级从“AAA”下调至“AA+”，主要基于对美国财政的担忧：一是已经通过的“财政整顿提案”缺乏对中期债务动态的认真对策；二是美国的决策和政治体制的有效性、稳定性和可预见性在一定程度上正在削弱；三是国会两党的财政政策迥异，国会和政府达成协议并迅速稳定政府债务的能力不容乐观。时隔12年后，美国评级再度被惠誉下调，主要理由仍是财政相关。此前，惠誉曾在5月下旬率先将美国评级置于负面观察名单，指出其在债务上限问题上采取了边缘政策。

在广发证券首席经济学家郭磊看来，惠誉对美国财政赤字率的预测高于美国国会预算办公室（CBO）在今年2月给出的预测。惠誉预期美国财政赤字将在2023年、2024年和2025年分别达到GDP的6.3%、6.6%和6.9%，而CBO此前给出的预测分别为5.3%、6.1%和6.1%。惠誉认为，疲软的经济增长、更高的利息负担以及州和地方政府更高的赤字是主要背景。此外，考虑到美联储在通胀约束下可能在更长时间里保持高利率，惠誉认为美国财政部利息和收入比率将在2025年达到10%（“AA”的中位数在2.8%，“AAA”的中位数在1%）。

章俊认为，惠誉降调美国信用评级的事件自身影响较为有限。首先，美国短期经济依然保持韧性，企业和消费者信心趋于改善，这些事实不会被信用评级公司的行为所改变。其次，惠誉选择降调评级的时间距离美国债务上限危机已经较久，市场恐慌性在6~7月份美国财政部顺利增发国债以及不弱的经济数据下明显降低。最后，虽然本次降调时美国处于货币紧缩周期且缩表在大规模进行，但市场间流动性短期仍较为充裕，且加息周期虽然拉长但也仍接近尾声，难以导致政府融资成本再度大幅上升。

或与增加美债供给有关

郭磊认为，这一次评级下调在直接诱发因素上可能和美国财政部7月31日公布的国债融资的公告有关。

在章俊看来，美国财政部年内多次增加赤字，要警惕增发对长端美债短期的压力。美国国会预算办公室5月份上调赤字率至5.8%；7月31日财政部再度扩大了增发债务的计划：如果财政部账户（TGA）在9月底达到6500亿美元，那么三季度新发债务则需要调高至1.007万亿美元的总额，比5月份的计划高出2740亿美元；四季度则预计增发8520亿美元的债务。这意味着5月份时5.8%的赤字率将被再度突破，且不排除四季度进一步上调的可能性。一方面，赤字率的上调不仅包含了利息支出的增加和收入的降调，也反映了更强的财政扩张力度，这在短期仍有利于经济的韧性；另一方面，扩张力度不弱的财政与货币的紧缩背道而驰，这支持美联储拉长紧缩周期以应对赤字扩张的效应，也增大了美国中长期的债务压力，特别是利息支出占比的不断扩张。因此，惠誉对美国中长期债务压力的警示并不是基于过时数据的空穴来风。

在郭磊看来，和评级事件对风险偏好的影响相比，扩张性的财政政策短期推升利率亦值得关注。美国财政部在8月2日发布了季度再融资公告，并指出财政部一定程度上增加不同期限美债拍卖额度，即财政部将扩大借款规模，小幅超出市场预期，债券供给增加的预期对美债利率形成支撑。简单来看，无论是7月31日的融资公告还是8月2日的再融资公告，均显示美国财政部可能会逐步增加美债供给，均阶段性助推10年期美债收益率。

招商证券首席宏观分析师张静静认为，短期内，美国政府或不得不控制财政成本的上升。无论约束财政赤字还是降低利息率都指向10年期美债收益率中枢终将下行。本次下调评级警示了美国财政压力问题，因此美国政府需要控制其财政赤字快速上升的预期。一方面，美国财政部在当前高利率的环境下大量发债、推进大规模财政支出将受掣肘；另一方面，美联储9月不再加息的概率上升。回看2011年8月下调评级后，美联储鸽派立场强化，10年期美债利率下行。换言之，往后看美国要么降低财政赤字、要么需要通过降息等方式控制支出成本，这也是今年美联储必然转向的主因。但该事件只表明美联储“不应该”继续加息，不等于美联储“一定不”加息。当然，第二季度美国经济仍强劲（实际GDP环比折年率2.4%），其中有1个百分点的贡献来自制造业投资，换言之，若美国财政受约束，经济下行压力也将增加，最终亦将指向10年期美债收益率中枢下移。

黄文涛认为，长期来看，若经济的名义增速和税收不及预期，财政扩张干预经济的模式面临系统风险。债务可持续性的讨论，依赖经济的增长和税收的走势，长期来看，若未来1~2年美国赤字继续提升，而经济的表现不及预期，市场可能逐步重估美元资产的价值，赤字担忧的时代或真正开启序幕。