來源：長江商報

“中國癌症早篩第一股”諾輝健康（06606.HK）遭遇做空，被指財務造假。

8月17日晚間，諾輝健康再發聲明，稱做空報告毫無依據且具誤導性。

8月16日，一家名爲Capital Watch的投資機構發佈了一份名爲《關於諾輝健康財務數據造假的調查報告》。在該文件中，J Capital Investment認爲，諾輝健康通過不斷壓貨方式，營造九成虛假銷售收入。

諾輝健康是一家癌症篩查檢測試劑商，已經上市的主要產品爲常衛清、噗噗管和幽幽管，2021年登陸港交所。

近四年，諾輝健康的營業收入持續高速增長，但對應的歸屬於母公司股東的淨利潤（以下簡稱“淨利潤”）持續虧損，四年合計虧損超過40億元。

長江商報記者發現，導致諾輝健康持續虧損的一個十分重要的因素是，銷售費率偏高。近四年，公司將超87%的營業收入用於銷售，銷售費用主要爲銷售人員薪酬及促銷開支等。

二級市場上，8月16日至18日，諾輝健康股價連續三個交易日下跌，累計跌幅約爲10.41%。

到底有沒有財務造假？

諾輝健康被做空，市場關注的是，公司到底有沒有造假？

Capital Watch在做空報告中指出，諾輝健康通過不斷壓貨的方式，營造九成虛假銷售收入，諾輝健康的真實業務量遠遠不及其公佈的財務數據。根據其善意推算，諾輝公司2022年全年實際銷售額爲7695萬元，與其公佈的7.65億元相差9倍。

其中，質疑點之一是，經Capital Watch調研，諾輝健康常衛清產品在浙江大學醫學院附屬第二醫院的售價爲500—600元/人份，供貨價必然低於500元。腫瘤早篩早檢業務活躍度高、受檢人羣量大的醫院約655家，在此655家醫院範圍內調查後，諾輝健康常衛清產品約進入26家醫院，銷售量約爲6000人份，樂觀估計以其在醫院端高達500元/人份的供貨價計算，2022年全年常衛清在專業醫療市場銷售確認收入約爲300萬元。報告進一步“善意推測”，常衛清在臨牀端銷量翻一倍，2022年銷量僅爲600萬元。

報告還對噗噗管公衛渠道銷售額、常衛清民營體檢機構確認收入以及電商平臺刷單提出質疑。報告稱，電商平臺是諾輝健康財務銷售數據造假的重災區，其電商的銷售數據違反正常電商促銷的規律。此外，報告稱，電商平臺存在刷單現象，有客單價爲9200元的銷售鏈接。

2022年，諾輝健康披露，常衛清產品全年收入爲3.57億元，同比增長266%，銷量爲36.14萬單位。噗噗管實現營收2.01億元，同比增長74%；當年1月推出的幽幽管銷售收入爲2.08億元。

3.57億元與600萬元，差距太大。對此，諾輝健康在16日、17日連續回應稱，做空報告失實、毫無依據，且屬於具誤導性的指控。

做空報告所稱，諾輝健康造假的手段之一就是向經銷商等渠道壓貨。對此，諾輝健康解釋稱，常衛清並未有經銷商渠道，收入以單個醫院完成的到檢數量乘以出廠價方式確認，出廠單價在1200—1600元、600元—1200元不等。每份常衛清的盒子均標註了唯一的二維碼，根據該二維碼可以確認消耗量。

對於Capital Watch調研所得出的這26家醫院的銷量情況，諾輝健康暫時並未列舉出更明確的證據予以反擊。

值得一提的是，在8月16日的電話會議上，諾輝健康管理層提到，此次事件系“公關公司要訛詐公司300萬，被公司拒絕之後便公開發布報告”。公司將於8月21日發佈半年報，相關方抓住了眼下半年報發佈前的靜默期這個時間窗口。另外，律師正在積極準備法律文件，通過法律的方式進行訴訟。

備受關注的是，8月17日午間，一則疑似爲做空報告起草方人士朱江的微信朋友圈在網絡流傳。這則朋友圈內容爲，疑似報告起草者稱，網傳18頁的報告實際上有40頁，其派人實地走訪調研了醫院、經銷商和分公司，僅訪談記錄就有60多頁。

超八成營收用作銷售受關注

暫且不談諾輝健康銷售數據有沒有造假，單純從公司披露的經營數據，公司也受到市場質疑。

2015年，諾輝健康在浙江杭州成立，是中國首家專注於高發癌症居家早篩的生物高科技公司。

2021年，公司領先行業首個實現香港聯交所成功上市，成爲“中國癌症早篩第一股”。

目前，公司已經上市銷售的三款產品中，常衛清是中國目前唯一獲得國家藥監局批准的癌症篩查產品，完成了中國目前唯一癌症篩查大規模前瞻性多中心註冊臨牀試驗，適用於40—74歲的結直腸癌高風險人羣。幽幽管是中國目前唯一獲得國家藥監局批准的幽門螺桿菌消費者自測產品。噗噗管是中國首個獲批的便隱血（FIT）居家自測器。

傳統的腸胃篩查，主要通過腸胃鏡進行侵入式檢查，諾輝健康的產品優勢在於，其試劑產品主要基於糞便樣本，更具有便捷性。因此，諾輝健康的產品受到了不少患者歡迎。

據披露，諾輝健康的產品銷售渠道主要是醫院、藥店和體檢機構等。

依靠三款具備較強競爭力的產品，諾輝健康營業收入實現了快速增長。2018年，公司營業收入爲0.19億元，淨利潤爲虧損2.25億元。2019年至2022年公司營業收入分別爲0.59億元、0.71億元、2.13億元、7.65億元，同比增長211.88%、20.34%、201.60%、259.12%。

然而，與之對應的淨利潤的數據卻有些難看。2019年至2022年，公司淨利潤分別爲虧損1.06億元、7.89億元、30.85億元、0.79億元，四年合計虧損40.59億元。

營業收入與淨利潤嚴重背離，一個十分重要的原因是公司銷售費用偏高。2019年至2022年，公司銷售費用分別爲0.76億元、0.65億元、2.71億元、5.55億元，四年合計爲9.67億元。四年銷售費用佔營業收入合計數的87.35%。其中，2019年、2021年銷售費用均高於營業收入，2022年，銷售費用佔營收入的比例最低，也達到72.55%。

根據年報，公司銷售費用主要爲員工成本及促銷推廣開支。

今年上半年，諾輝健康預計扭虧爲盈。根據業績預告，上半年，公司總收入預期介於8億元至8.37億元，同比增長區間爲254.2%至270.8%，毛利率預期介於87.3%至94.3%，經調整淨溢利逾4500萬元。這是公司首次錄得12個月經調整淨溢利。

備受關注的還是銷售費用問題。

諾輝健康核心產品常衛清，單人份在臨牀渠道的出廠價是1200元—1600元，在DTC渠道（包括保險公司、健康管理公司以及電商的第三方平臺）的出廠價是600元—1200元，在民營企業的出廠價是300元—500元。

Capital Watch則在做空報告中指出，常衛清“出售給愛康國賓的銷售單價爲260元/人份（含檢測、快遞費等）”。

同一款產品的價格爲何如此懸殊？公開信息顯示，諾輝健康方面回應，因爲進院花費了更多的推廣宣傳教育投入，由公司承擔。體檢的這部分費用則由機構自行承擔，所以低很多。

銷售費率整體上高達87.35%，是否合理？諾輝健康是否會本次醫療反腐重點關注對象，值得繼續關注。