上半年收入、歸母淨利潤同比下滑19%、65%，23Q2收入降幅收窄現改善百隆東方發佈2023年半年報。公司2023年上半年實現營業收入32.20億元、同比下滑18.77%，歸母淨利潤2.73億元、同比下滑64.82%，扣非淨利潤2.01億元、同比下滑73.46%，EPS爲0.18元。

分季度來看，23Q1~Q2公司單季度收入同比下滑24.78%、12.80%，歸母淨利潤同比下滑75.59%、56.24%，歸母淨利率爲5.66%、10.90%。23Q2收入降幅有所收窄，歸母淨利率環比回升主要系毛利率環比回升改善、疊加匯兌收益增加促財務費用率同比下降貢獻。

越南百隆/國內產能收入上半年分別同比下滑9%、39%2023年上半年分量價來看，公司銷量預計與去年同期基本持平，但考慮到需求環境和接單情況弱於去年，收入下滑更多體現爲訂單單價的同比下滑。另外，公司上半年平均產能利用率在90%左右。

分國內外產能來看，子公司越南百隆實現收入24.25億元、收入佔比爲75%、收入同比下滑9.01%，淨利潤1.63億元、同比下滑79.84%，淨利率爲6.73%、同比下降23.63PCT，主要爲接單較弱、產能利用率不足拖累。推算國內產能上半年收入爲7.95億元、同比下滑38.80%，淨利潤爲1.10億元、同比扭虧（主要爲匯兌收益等非主營因素貢獻），淨利率爲13.85%、同比提升16.36PCT。

毛利率下降、費用率持平，存貨週轉放緩，經營淨現金流減少

毛利率：23年上半年同比下降12.71PCT至14.92%。分季度來看，23Q1~Q2單季度毛利率分別爲13.31%、16.30%，同比均下降近13PCT、但二季度環比現回升。

費用率：23年上半年期間費用率同比下降0.17PCT至8.20%，其中銷售、管理、研發、財務費用率分別爲0.64%（同比+0.08PCT）、5.75%（+1.47PCT）、1.41%（-0.38PCT）、0.39%（-1.34PCT）。管理費用率同比提升主要系23Q1員工離職補償產生的薪金支出增加所致；財務費用率同比下降主要系匯兌收益增加貢獻，上半年匯兌淨收益爲5718萬元、同比淨增加5851萬元，其中23Q2財務費用率同比下降2.84PCT。

其他財務指標：1）存貨23年6月末較年初增加2.20%至54.64億元、同比增加36.93%；存貨週轉天數爲355天、同比增加100天；公司棉花儲備較爲充足、庫存約8個月棉花。2）應收賬款23年6月末較年初增加12.32%至5.13億元、同比增加3.02%；應收賬款週轉天數爲27天、同比增加1天。3）經營淨現金流上半年爲1.55億元、同比減少86.68%。

上半年需求疲軟致業績承壓，期待色紡紗龍頭訂單逐步回暖上半年公司業績受需求疲弱影響同比下滑，二季度收入降幅環比已有收窄，下半年隨着下游終端品牌客戶去庫逐步接近尾聲，以及國內外消費復甦，公司訂單有望逐步改善，盈利能力趨於正常。長期我們繼續看好公司全球化產能佈局和色紡紗細分行業龍頭優勢，下游賽道和客戶景氣度相對突出，短期考慮國內外需求恢復仍存不確定性，我們下調公司23~25年盈利預測（歸母淨利潤較前次盈利預測分別下調23%/13%/7%），對應23~25年EPS分別爲0.56、0.73、0.88元，23年、24年PE分別爲10倍、8倍，維持“增持”評級。

風險提示：國內外需求疲弱影響接單、貿易環境變化影響接單、匯率或棉價大幅波動。