華金證券：給予萬潤股份增持評級

華金證券股份有限公司張仲傑近期對萬潤股份進行研究併發布了研究報告《業績環比修復，新興材料蓄勢待發》，本報告對萬潤股份給出增持評級，當前股價爲16.99元。

萬潤股份(002643)

投資要點

事件：2023年8月19日，萬潤股份發佈2023年半年報。2023年上半年，公司實現營收20.74億元，同比下滑19.84%；歸母淨利潤3.89億元，同比下滑20.69%；扣非歸母淨利潤3.81億元，同比下滑20.70%。單季度看，2Q實現營收10.41億元，同比下滑14.39%環比增長0.78%；歸母淨利潤2.13億元，同比下滑17.56%環比增長20.51%；扣非歸母淨利潤2.08億，同比下滑17.34%環比增長19.43%。

MP抗原檢測試劑盒下滑拖累整體業績。子公司MP受抗原檢測試劑盒需求減少影響業績大幅下滑，上半年收入2.86億元同比-72.4%，淨利潤0.07億元同比-96.5%。受此拖累23H1公司生命科學與醫藥板塊收入5.06億元，同比-56.4%，佔整體收入比重24.4%（去年同期44.9%），毛利率35.7%同比提升3.78pct。公司涉足了醫藥中間體、原料藥、成藥製劑、生命科學、體外診斷等多個領域，原料藥和醫藥中間體方面業務以及MP除抗原檢測外其他生命科學和診斷試劑業務均持續發展，報告期“藥業製劑二車間項目”已投入使用。

沸石和顯示材料推動功能性材料板塊穩步增長。23H1功能性材料板塊實現收入15.42億元同比增長9.70%，佔整體收入比重提升至74.4%（去年同期54.3%），毛利率42.9%同比小幅提升0.33pct。依靠沸石系列環保材料和液晶、OLED電子信息材料的領先地位，功能性材料板塊實現穩步增長。公司沸石材料目前理論產能近萬噸，2023H1繼續保持汽車尾氣淨化催化劑領域高端沸石環保材料技術和生產能力等方面的全球領先地位，非車用沸石分子篩產品已實現VOCs治理領域中試產品銷售，新領域沸石分子篩300噸產能建設推進中。公司繼續保持全球領先的高端液晶單體材料供應商地位，不斷研發新產品，繼續優化液晶材料產品工藝與產能結構。控股子公司三月科技自主知識產權的OLED成品材料通過下游客戶驗證並實現供應，收入規模呈增長態勢，23H1實現收入0.38億元同比增長43.5%，淨利潤-0.04億元同比減虧0.04億元，公司擬引入投資者增資擴股；控股子公司九目化學OLED昇華前材料業務繼續保持業內領先供應地位，23H1實現收入3.67億元同比增長18.3%，淨利潤0.85億元同比持平，爲優化資源配置，公司擬籌劃控股子公司九目化學分拆上市。

新材料多方佈局儲備增長點。公司積極佈局聚酰亞胺PI、半導體材料等電子信息材料以及新能源材料，培育下一輪增長點。PI材料方面，三月科技自主知識產權TFT用PI成品材料作爲液晶取向劑應用於TFT-LCD顯示，光敏聚酰亞胺（PSPI）成品材料應用於OLED顯示領域，目前均已在下游面板廠實現供應，國產替代前景廣闊；PTP-01熱塑性PI材料產品已實現中試級產品供應，應用於光纖連接器、航空航天覆合材料等領域。半導體材料佈局包括光刻膠單體、光刻膠樹脂、光致產酸劑以及半導體制程中清洗劑添加材料等，與10餘家國內外客戶合作並已有相關產品實現供應，“年產65噸光刻膠樹脂系列產品項目”已經達到預定可使用狀態並通過下游客戶驗證。新能源電池用電解液添加劑PBB-01、PBB-02、PBB-03已實現產品供應。2014年公司前瞻性佈局開發鈣鈦礦太陽能電池材料，逐步實現了相關產品技術積累並形成部分產品的專利佈局。九目化學於2021年承擔“無氟高穩定支狀多元嵌段式燃料電池質子膜材料項目”正處於中試開發階段。公司於2022年啓動的“中節能萬潤（蓬萊）新材料一期建設項目”包括PPI-0產品（電子與顯示用聚酰亞胺單體材料）、PTP-01產品（熱塑性聚酰亞胺材料）、PPR-0產品（半導體制程中清洗劑添加材料）、電解液添加劑等產品正在積極推進，助力新材料產品後續放量。

投資建議：公司基本盤液晶顯示材料和環保材料領先地位穩固，OLED材料持續高增，積極佈局PI材料、光刻膠、新能源材料等產品並推動客戶驗證和導入，有望陸續進入收穫期，蓬萊一期項目建設穩步推進助力長期成長。預測公司2023-2025年收入分別爲48.70/60.37/70.25億元，同比增長-4.1%/24.0%/16.4%，歸母淨利潤分別爲7.66/10.16/11.86億元，同比增長6.2%/32.7%/16.7%，對應PE分別爲20.8x/15.7x/13.5x；首次覆蓋，給予“增持-B”評級。

風險提示：下游需求不及預期；客戶驗證導入低於預期；項目進度低於預期；原材料大幅波動；匯率大幅波動

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，中金公司賈雄偉研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達84.93%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利8.52億，根據現價換算的預測PE爲18.37。

最新盈利預測明細如下：