事項：公司發佈23年半年報，報告期內實現營收76.27億元，同減7.53%；歸母淨利潤6.03億元，同減43.81%。其中Q2季度實現營收36.78億元，同減10.58%，環減6.89%；歸母淨利潤2.74億元，同減53.56%，環減16.72%，業績低於市場預期。

產量穩步增長，釩鈦價格下跌拖累公司業績：報告期內公司釩製品（以V2O5計）產量2.42萬噸，同增3.23%；鈦白粉產量13.17萬噸（其中含氯化鈦白粉7,190噸），同增1.03%；鈦渣產量10.64萬噸，同比降低7.39%。

但同期五氧化二釩價格下跌6.07%、鈦白粉價格下跌21.41%，使得整體毛利率下滑5.22pct，產品價格下滑是公司業績下滑主因。其中Q2季度五氧化二釩價格環比下跌18.31%、鈦白粉價格環比上漲3.95%，而Q2季度公司淨利潤環減16.72%，釩價繼續下跌拖累Q2業績。

儲能裝機提速以及液流佔比的提升，釩需求有望持續增長。上半年內新增2家規模提釩企業以及一家規模提釩企業全量生產，產量持續增加，下游需求方面，主要應用領域鋼鐵行業減產以及螺紋鋼虧損，用釩需求整體呈減少趨勢。展望下半年供給端已無新增產能且隨着地產調控持續推進鋼鐵用釩需求有望企穩。在儲能領域，根據CNESA統計，2023上半年儲能新增投運規模8.0GW/16.7GWh，超過去年新增規模水平（7.3GW/15.9GWh）。CNESA預計2023年全年新增裝機15-20GW，下半年或持續增長。從7月數據來看，液流電池在新型儲能中佔比已達5%，隨着儲能裝機提速以及液流佔比的提升，釩需求有望持續增長。

投資建議：由於上半年釩價超預期下跌，我們預計公司23-25年實現歸母淨利潤13.27/18.08/23.73億元，EPS 0.14/0.19/0.26元/股，對應PE爲27/20/15倍，考慮下半年無新增供給且儲能裝機提速以及液流佔比的提升，釩價有望觸底回升，公司作爲全球釩龍頭，或將充分受益釩價上漲，繼續給予“增持”評級。

風險提示：釩電池儲能需求不及預期；公司項目建設和投產進度不及預期；鈦價格向下波動較大等。