公司發佈23年半年報，23H1公司收入205億，同比-0.8%，歸母淨利13.7億，同比+6.5%，扣非歸母淨利13.2億，同比+27.4%；單23Q2收入105億，同比-2.1%，歸母淨利7.5億，同比+7.4%，扣非歸母淨利7.4億，同比+27.8%。

裝備與運維快速增長，業務結構持續優化，Q2盈利能力繼續改善

分業務來看，23H1工程技術服務/高端裝備製造/生產運營服務分別收入115/36/46億元，同比分別-5.1%/+9.8%/+5.2%，其中的高端裝備、生產運營服務較快增長，三項分業務佔收入比例分別爲56%/17%/23%。截至23H1末，生產運營業務中，在執行礦山運維服務項目265個，23H1收入28.1億元，同比+10.8%，供礦量完成2.8億噸，同比+22%，國內水泥供礦市場佔有率進一步提升；在執行水泥運維生產線48條，收入10.5億元，每年服務提供產能8806萬噸。分地區，23H1境內外收入分別爲123/81億，分別同比-3.3%/+3.4%。截止23H1末，公司未完合同額605億，同比+20%，爲同期收入的2.9倍，其中工程技術服務/高端裝備製造/生產運營服務未完合同額分別同比+24%/3%/1%至511/34/60億。

23H1公司綜合毛利率18.4%，同比+1.8pct；單23Q2毛利率19.7%，同比+3.4pct，毛利率持續向上，推測主要爲業務結構影響。23H1工程技術服務/高端裝備製造/生產運營服務毛利率分別爲14.9%/25.2%/18.8%，同比分別+4.5/+0.9/+5.4pct。費用率上行，23H1期間費用率9.6%，同比+1.6pct。其中銷售/管理/研發/財務費用率同比分別+0.3/+0.5/+0.3/+0.5pct至1.2%/4.2%/3.8%/0.3%。減值損失影響增加（佔收入比例同比+0.1pct至0.6%），少數股東權益影響減小，23H1公司歸母淨利率6.7%，同比+0.5pct；單23Q2歸母淨利率7.1%，同比+1.3pct。

資產負債表繼續夯實，兩金週轉有所放緩

23H1末公司資產負債率64.0%，同比-2.2pct，有息負債比率13.0%，同比+0.4pct。兩金（存貨+應收賬款）週轉放緩，23H1兩金週轉天數171天，同比增加33天。23H1經營活動現金流同比多流出8.4億至淨流出9.4億；投資活動現金流同比少流出4.5億至淨流入0.07億。

運維、裝備優化商業模式，數字智能打開成長空間，維持“買入”評級運維、裝備業務高成長背景下，我們看好公司商業模式持續優化以及利潤率邊際改善趨勢。數字化智能化持續推進引領水泥產業變革，公司水泥產業綜合服務商競爭力有望持續深化，接入百度“文心一言”增強水泥行業智能交互解決方案。股權激勵激發增長動能，繼續看好公司成長性。23年亦或充分受益“一帶一路”景氣向上。維持前期盈利預測，我們預計公司23-25年歸母淨利分別爲29、33、38億元，yoy分別+31%、14%、15%，給予23年目標PE 18x，目標價19.72元，繼續維持“買入”評級。

風險提示：戰略執行弱於預期、電力及基建投資低於預期、減值風險、新能源業務拓展不及預期。