投資要點

事件：2023年H1，公司實現收入13.63億元（+3.38%，同比增長3.38%，下同），歸母淨利潤3.04億元（+2.99%)，扣非歸母淨利潤2.93億元（+2.32%）。單Q2季度，公司實現收入6.88億元（+3.71%），歸母淨利潤1.35億元（+4.92%），扣非歸母淨利潤1.29億元（+4.84%）。

門診量穩定增加，種植及正畸業務承壓，毛利率及淨利率受集採政策影響較小。2023年上半年，公司門診量達158萬人，同比增長11%。分業務來看，2023H1種植收入2.29億元（+2.7%），主要系集採政策的影響。

集採政策落地前患者多持觀望態度，集採後仍存在過渡階段，從種植量上看，6、7月份種植量同比明顯改善，預計集採後種植牙的需求會逐步釋放。隨着種植牙門診量的增加，帶動修復、大綜合業務的增長。2023年H1，修復業務實現收入2.16億元（+7.8%），大綜合實現收入3.69億元（+5.4%）。受宏觀經濟的影響，消費類口腔項目受到一定影響，2023年上半年正畸收入下滑3.9%，兒科收入基本持平，同比增長1%。從利潤端來看，2023H1毛利率41.36%（-1.03pct，較去年同期下滑1.03個百分點，下同），淨利率26.32%（+0.27pct），盈利能力同比保持平穩水平。

總院盈利能力較強，蒲公英醫院穩步擴張。分院區來看，2023H1公司杭口總院實現收入2.92億元（-10.4%），城西總院實現收入2.04億元（-14.3%），總院收入下滑主要系蒲公英分流影響。但杭口和城西總院扣除投資收益後淨利率均在35%以上，盈利能力強。2023H1寧口總院實現收入0.82億元（+2.5%），實現淨利潤0.24億元（+62.3%）。公司重點發展“蒲公英計劃”，截至2023H1，蒲公英累計開業40家，上半年貢獻營收2.7億元（+59%），淨利潤貢獻2370萬元（+151%），淨利率爲8.7%。

隨着蒲公英分院淨利率的提升，未來有望成爲浙江省內增長的主要動力之一。

盈利預測與投資評級：考慮到種植牙集採政策及宏觀經濟的影響，我們將2023-2025年歸母淨利潤預測由6.92/9.05/11.58億元下調至6.64/8.65/11.16億元，對應當前市值的PE爲46/35/27X。維持“買入”評級。

風險提示：種植量及正畸項目增長不及預期的風險；新醫院爬坡不及預期的風險；醫院利潤率提升不及預期的風險等。