事件：

公司發佈2023年中報。2023年上半年公司實現營業收入75.9億元，YoY+11%；歸母淨利潤18.2億元，YoY+21%，扣非歸母淨利潤16.7億，YoY+21%；其中2Q23實現營業收入42.6億元，YoY+13%，歸母淨利潤10.9億元，YoY+25%，扣非歸母淨利潤10.2億，YoY+26%。收入端維持穩定增速，利潤端受原材料價格下降和經營效率提升等因素，增速快於收入端。

點評：

持續推進產品結構升級，新能源業務穩步發展。分品類看，2023上半年電連接業務、智能電工照明業務、新能源業務的收入分別爲36.8億元、37.7億元、1.3億元，同比增長分別爲5%、16%、195%。（1）電連接業務：轉換器業務的增長主要來自產品結構升級和基於成本的主動提價，上半年公司推出大師軌道、亞克力軌道、防過充插座、插座檯燈等多款新品；（2）智能電工照明業務：規模增長主要來自2Q23收入的大幅增長。牆開方面，超薄產品取得了良好的市場反饋；LED方面，基礎光源持續佈局全產品階梯化架構，裝飾燈進行產品升級，無主燈業務有序推進，取得良好市場反饋。（3）新能源業務：新能源業務開展順利，公司的充電槍、樁產品銷售在線上渠道第三方品牌中保持領先地位；持續推動儲能產品創新和技術研發工作。分渠道看（1）ToC：渠道專賣化和綜合化。五金渠道：夯實零售渠道基礎，提升售點銷售能力；數碼渠道：提升手機專賣店、數碼配件店等帶有服務屬性的終端網點覆蓋率、提升網點經營質量；新能源渠道：招募專業經銷商隊伍，截至2023年6月底，共開發新能源汽貿店、汽車美容裝潢店等專業分銷商近萬家。沐光渠道：上半年新設立的線下無主燈業務渠道，基本完成了對全國主要省會城市和經濟發達城市的經銷商覆蓋。（2）ToB：以牆壁開關插座爲基礎、LED照明爲核心，加深與國內優質地產和總包工裝企業的戰略合作。（3）電商渠道：轉換器、牆壁開關插座兩個品類天貓市場佔有率繼續保持第一。充電槍、便攜式儲能等產品上市後也取得了良好的市場反饋。

2Q23盈利水平同比明顯提升。1H23公司毛利率爲40.5%，同比+4.6pcts；歸母淨利率爲24%，同比變動+1.95pcts。其中2Q23公司毛利率爲43.15%，同比+6.0pcts，環比+6.0pcts；歸母淨利率爲25.5%，同比變動+2.5pcts。毛利率波動主要系原材料價格走低，公司主要原材料銅材1Q23和2Q23平均價格同比-4%和-9%；2023年7月銅價同比上升18%；其次在於公司BBS系統提升了工廠效率，持續推進優化精益生產、源頭採購和人員降本。費用方面公司整體費用率水平有所上升，主要系沐光新品宣傳、戰略諮詢等投入、管理人員工資及股權激勵費用增加所致。

盈利預測、估值與評級：看好公司電工及照明龍頭地位，維持“增持”評級。公牛集團作爲電工龍頭，長期發展規劃清晰，鞏固核心優勢業務轉換器、牆壁開關插座的領先優勢，圍繞新能源、智能生態兩大賽道加速佈局，隨着新品類陸續上市並獲得良好勢頭，我們看好公司長遠發展。鑑於公司2023年上半年歸母淨利潤增長幅度超出我們此前預期，我們上調公司2023年淨利潤預測至38億元（較前次預測上調5%），維持2024-2025年歸母淨利潤爲42億元、49億元，現價對應PE分別爲24、22、19倍，維持公司“增持”評級。

風險提示：原材料價格長期高位，新品類發展不及預期