事件：

公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营收130.90亿元，yoy-9.07%，归母净利润22.57亿元，yoy-43.79%；Q2单季实现营收63.57亿元，yoy-19.33%，qoq-5.59%，归母净利润10.72亿元，yoy-52.76%，qoq-9.59%，业绩不及预期。

结论及点评：

23年Q2公司业绩下滑，主要是受焦炭价格大幅下滑影响。目前公司主营产品PP、PE价格回暖，焦炭价格也止跌企稳，随着下游需求复苏和新项目投产带动的产销量增长，看好公司业绩修复。公司是国内煤制烯烃龙头企业，成本优势明显，在周期底部持续扩张，内蒙项目建成后产能将实现翻倍增长，公司保持长期成长态势，维持“买进”評級。

焦炭版块承压，聚烯烃价格企稳：公司Q2业绩下滑，主要是受焦炭价格下滑影响。公司焦炭板块Q2实现营收25.26亿元，yoy-30%，qoq-11%。

根据公司数据，Q2焦炭均价为1373元/吨（yoy-44%,qoq-23%）。原料煤炭价格下滑，叠加下游地产支撑不足，带动钢铁需求弱势，焦炭价格下滑幅度较大。销量来看，公司Q2焦炭销量达183.94万吨，yoy+25%，qoq+17%。聚烯烃板块Q2实现营收58.49亿元（yoy-19%），PE/PP价格已经处于底部区间，环比变动较小，但销量出现下滑。2023Q2公司PE均价位7039元/吨（yoy-8%,qoq-1%）,PP均价为6656元/吨（yoy-14%，qoq-4%）；PE销量为15.66万吨（yoy-17%，qoq-15%），PP销量为14.20万吨（yoy-22%,qoq-20%）。精细化工板块Q2实现营收17.24亿元（yoy-10%,qoq+7%）,纯苯均价为5796元/吨（yoy-22%,qoq-1%），改质沥青均价为4302元/吨（yoy-19%,qoq-35%），MTBE均价为6708元/吨（yoy-3%,qoq+7%）。纯苯销量为2.09万吨（yoy+12%,qoq+3%）,改质沥青销量为4.18万吨（yoy+18%，qoq+86%）,MTBE销量为2.18万吨（yoy-13%,qoq-105）。下半年来看，聚烯烃价差已经有改善，焦炭价格也逐步止跌，看好后续公司利润逐渐修复。此外下半年公司的宁夏三期项目的烯烃环节逐步投产，烯烃板块产销有望持续增长。

毛利率同比下滑，费用控制合理：2023年H1公司毛利率为27.8%,同比下降12.18pct；Q2单季公司毛利率为27.84%,同比下降12.97pct，环比增加0.1pct。费用方面整体控制合理，受营收下滑影响略有增加，公司Q2研发费用率为0.89%,同比增加0.03pct；销售费用率为0.33%，同比增加0.16pct；管理费用率为2.18%，同比增加0.98pct；财务费用为1.13%,同比增加0.48pct。

上下游齐扩张，新项目助成长：公司在周期底部持续扩张，上半年公司核增煤炭产能100万吨/年，所属三个在产煤矿煤炭产能达到820万吨/年，同时在建煤矿产能90万吨/年；20万吨/年苯乙烯项目已于8月初投入试生产并生产出合格产品；宁东三期烯烃项目150万吨/年甲醇装置、40万吨/年聚乙烯装置、50万吨/年聚丙烯装置已经投入试生产，其中甲醇装置已达产。公司此前还公告计划定增募资100亿，以建设260万吨/年煤制烯烃和配套40万吨/年植入绿氢耦合制烯烃项目（一期）。此项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃，也是全球最大规模化用绿氢替代化石能源生产烯烃的项目，项目包括3×220万吨/年甲醇装置、3×100万吨/年甲醇制烯烃装置、3×50万吨/年聚丙烯装置、3×55万吨/年聚乙烯装置及相关配套公辅设施项目，总投资达478.11亿元。建成后公司烯烃总产能将达到520万吨/年，产能将翻倍增长。

盈利預測：目前化工品价格仍在底部，我们下修盈利预测，预计公司2023/2024/2025年实现净利润55.57/78.08/145.42亿元，yoy-12%/+40%/+86%，（前值71.73/92.54/157.50亿元，yoy+14%/+29%/70%），折合EPS为0.76/1.06/1.98元，目前A股股价对应的PE为17/12/7倍。公司成本优势明显，后续项目丰富，看好其未来成长前景，维持“买进”评级。

風險提示：1、産品價格不及預期；2、新建項目投産不及預期等。