事件：公司近期發佈2023年半年報，上半年實現營業收入53.56億元，同比下降8.54%；實現歸母淨利潤10.52億元，同比下降34.85%。

鹼業、尿素毛利率下滑導致業績短期承壓。公司主要從事天然鹼法制純鹼和小蘇打、煤制尿素等產品的生產和銷售，2023H1鹼業、尿素的營收佔比分別爲51%、40%，毛利率同比分別下滑4.42%、13.12%，其中小蘇打毛利率同比下滑15.04%。據百川數據，2023Q2重質純鹼均價2576元/噸，同比下降12.19%，環比下降12.58%；輕質純鹼Q2單季度均價2290元/噸，同比下降16.33%，環比下降18.41%。

純鹼行業庫存低位，年內供需可能依然偏緊。據百川數據，截至2023年8月18日，純鹼行業庫存降至18.23萬噸的歷史低位。需求方面，據公司公告，截至2023年6月，全國浮法玻璃生產線日熔量較2022年底增加5,560噸，增幅3.4%；光伏玻璃日熔量爲8.9萬噸/日，較2022年底增加1.4萬噸，增幅18.8%。供給側來看，2023年實際新增產能主要是遠興阿鹼項目，但年內新增產量可能低於市場預期，年內供需可能依然偏緊。

阿鹼項目首條產線投產，遠期成長值得期待。報告期內，內蒙古博源銀根礦業的阿拉善塔木素天然鹼項目累計投入88.34億元，一期項目首條150萬噸/年純鹼生產線於2023年6月28日投料，順利打通工藝流程併產出產品，目前正進行調試、優化和完善。後續公司將按照項目整體建設安排，對其餘生產線逐條投料試車。阿鹼一期項目規劃純鹼產能500萬噸、小蘇打40萬噸，將爲公司帶來顯著增量。

投資建議：預計公司2023-2025年歸母淨利潤25.40/30.80/38.12億元，對應EPS爲0.70/0.85/1.05元，對應當前股價PE爲9.84/8.07/6.49X，維持“買入”評級。

風險提示：產品價格下跌、需求下滑、項目推進不及預期等。