事件：2023年8月28日，公司發佈2023半年度報告。2023年上半年，公司實現營業收入64.69億元，同比減少15.53%；歸母淨利潤13.62億元，同比減少31.43%；基本每股收益0.92元。2023年二季度，公司實現營業收入34.51億元，同比下降21.34%，環比增長14.38%；歸母淨利潤5.89億元，同比下降47.03%，環比下降23.88%。

煤炭及化工品價格回落拖累業績，三費大幅下降。23H1公司主導產品煤炭、尿素、己內酰胺等產品價格較去年同期下降明顯，導致公司經營業績同比下降；同時公司投資收益同比減少1.18億元或38.58%，主要是參股公司亞美大寧利潤下降所致。公司費用管控優異，23H1銷售費用、管理費用和財務費用分別同比下降37.91%、26.67%和50.74%。

煤炭產銷均增，盈利有所下滑，23H2釋放產量增量。23H1公司實現煤炭產量645.33萬噸，同比增長7.06%；煤炭銷量566.47萬噸，同比增長1.16%；噸煤售價788.78元/噸，同比下降23.91%；單位生產成本271.65元/噸，同比增長2.33%；煤炭業務毛利率爲61.31%，同比下降10.5pct。23Q2公司實現煤炭產量353.89萬噸，同比增長9.67%，環比增長21.43%；煤炭銷量317.07萬噸，同比增長0.51%，環比增長27.13%；噸煤售價696元/噸，同比下降35.37%，環比下降23.18%；噸煤銷售成本爲311元/噸，同比增長6.74%，環比增長4.49%。公司同寶煤業90萬噸/年礦井已於2023年8月份完成竣工驗收，正式轉爲生產礦井；90萬噸/年沁裕礦已於2023年7月進入聯合試運轉，年內將貢獻產量增量；90萬噸/年百盛礦公司預計2023年底聯合試運轉。此外，公司240萬噸/年的無煙煤礦玉溪礦2021年3月正式投產後產能利用率持續偏低，2022年僅42.36%，公司預計2023年將實現穩產達產，增量可觀。

尿素產銷提升，後續用肥旺季持續賦能，公司有望受益價格上漲。23H1公司實現尿素產量48.91萬噸，同比增長9.17%；尿素銷量49.27萬噸，同比增長10.69%；單噸售價2284.28元/噸，同比下降12.91%；單位生產成本1972.88元/噸，同比下降4.00%。尿素業務毛利率爲12.25%，同比下降8.6pct。23Q2公司實現尿素產量27.03萬噸，同比增長7.89%，環比增長23.54%；尿素銷量28.66萬噸，同比增長19.52%，環比增長39.06%；單噸售價2101.2元/噸，同比下降24.77%，環比下降17.25%；單噸銷售成本1813元/噸，同比下降11.01%，環比下降20.15%；因成本降幅更大，23Q2尿素單噸毛利環比提升7.28%。2023年6月下旬以來，在出口預期升溫作用下尿素價格快速上漲，據隆衆資訊數據，國內山東地區小顆粒尿素市場價從6月25日的2110元/噸漲至8月28日的2560元/噸，漲幅21.33%。而伴隨秋季備肥需求逐步釋放，三季度尿素價格上行動力依然較強。公司現有尿素生產企業3個，年尿素產能約100萬噸，23H2公司有望充分受益尿素價格上漲，釋放業績彈性。

投資建議：公司有望受益煤炭量增、煤價反彈和尿素價格上漲，我們預計2023-2025年公司歸母淨利潤爲30.72/34.04/37.60億元，對應EPS分別爲2.07/2.29/2.53元/股，對應2023年8月28日收盤價的PE分別均爲4/4/3倍。維持“推薦”評級。

風險提示：煤炭及尿素價格大幅下跌；在建礦井投產不及預期。