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8月30日，公司發佈23年半年報。23年H1實現營收119.92億元，yoy+23.37%，歸母淨利潤9.17億元，yoy+28.46%，扣非歸母淨利潤8.98億元，yoy+27.48%。其中23年Q2實現營收60.45億元，yoy+19.85%，歸母淨利潤4.21億元，yoy+27.49%。

門店數量快速增加，穩步佈局全國市場

截至報告期末，公司共有11989家（含加盟店3087家），其中新增自建門店610家，加盟門店1080家，併購門店362家，閉店108家，新進了山西省、安徽省和新疆自治區。相較於22年同期，自建、收購、加盟淨增門店同比增加214.43%、110.47%、144.90%。自建+加盟助力公司門店數量快速增加，公司連鎖藥店已覆蓋全國19個省級市場，佈局全國市場。

加盟及經銷業務快速增長，非藥品佔比提升

分業務來看，23年H1公司零售業務實現營收102億元，yoy+16.46%，加盟及分銷業務實現14.74億元，yoy+124.70%。同時零售業務毛利率爲39.39%，yoy-0.5pct，加盟及分銷業務毛利率爲11.67%，yoy+2.55pct。分產品來看，23年H1公司

實現營收86.24億元，yoy+23.92%，中參藥材實現13.94億元，yoy+19.81%，非藥品實現營收16.82億元,yoy+28.08%。毛利率同比分別增加-2.22pct、+1.29pct、-2.84pct。公司整體毛利率爲35.9%，yoy-1.85pct。加盟業務快速推動，助力公司規模加速提升。但加盟業務佔比提升、藥品品類結構調整影響了毛利率。

盈利預測、估值與評級

由於加盟業務加速和疫情節奏，我們上調公司2023-2025年營業收入分別爲264/328/403億元（原值爲23-24年252/314億元），同比增速分別爲24%/24%/23%，歸母淨利潤分別爲13.3/16.7/20.5億元，同比增速分別爲28.2%/25.6%/22.7%，EPS分別爲1.17/1.46/1.80元/股，3年CAGR爲24.12%。鑑於公司門店數量增速較快，中參藥材銷售佔比高，參照可比公司估值，我們給予公司2023年25倍PE，目標價29.15元，維持“增持”評級。

風險提示：擴張不及預期的風險、行業競爭加劇的風險、政策不確定的風險