◆營收穩健增長，盈利承壓明顯

報告期內公司實現營收96.78億、同比+32.5%,歸母淨利潤10.85億、同比+8.2%，毛利率19.1%6、同比-3.5pcts,淨利率11.2%、同比-2.5pcts;分季度看,Q2單季度實現營收43.13億、同比+13.6%,歸母淨利潤5.73億、同/環比+1.3%/+12.1%;毛利率19.9%、同/環比-3.8pcts/+1.5pcts，淨利率13.3%、同/環比-1.6pcts/+3.8pcts。公司費用率控制良好，上半年期間費用率爲6.2%，其中Q2單季度爲5.0%，呈穩步下行趨勢

下游超預期裝機維持行業高景氣，光伏玻璃產量上行

行業裝機超預期增長。根據中國能源局，2023M1-7光伏裝機達到97.16GW、同比+157.5%。海外市場方面，根據EIA數據，2023H1美國光伏新增裝機11.22GW、同比+43.6%。下游裝機需求提升帶動組件出貨，根據CPIA,2023Hl中國組件產量超204GW、同比+65%。光伏玻璃產量持續上行，根據工信部數據，2023M1-7光伏玻璃累計產量1372萬噸、同比+67%，較好的匹配組件出貨需求。

◆光伏玻螭業務佔比略有提升，盈利有望修復

根據公司半年報，2023Hl公司光伏玻璃板塊實現營收87.87億、同比+35.8%，佔總營收比例略有提升，由去年同期的88.5%上升至90.8%，毛利率爲20.0%、同比-3.0pcts，主要爲原材料高位運行影響，盈利水平有所壓縮。在原材料價格壓力下，進入三季度以來，光伏玻璃醞釀漲價意願較爲強烈，盈利能力有望迎來拐點。

◆規模化+大窯爐技術優勢引領降本，產能投放節奏穩健

報告期內，公司維持規模化優勢推動降本，千噸級以上大窯爐在現有產線中佔比近90%，未來將聚焦大型窯爐的自主研發，突破其技術瓶頸進一步降本。公司產能穩步擴張，截至今年6月底，公司日熔化量爲2.06萬噸、相較2022年底增加0.12萬噸，在國內除了現有的嘉興、安徽生產基地外，也在加速南通等基地的產能擴張，保持市場佔有率的領先優勢。

◆投資建議與盈利預測

光伏裝機持續高增,行業高景氣無虞。在上游原材料價格以及主鏈硅料價格高位影響下，光伏玻璃盈利能力受到擠壓。近期燃料價格低位企穩，同時產品漲價具備較強預期光伏玻璃盈利能力邊際迎來改善。公司爲行業龍頭，規模化優勢明顯，聚焦大窯爐研發持續降本，同時新增產能投產節奏穩健。綜上，我們認爲公司未來有望呈現量增利升的格局，調整公司2023~2025年歸母淨利潤分別26.8、38.3和48.5億元(前次預測值爲30.1、40.5和51.7億元)，對應PE值分別爲27、19和15倍,維持“買入”評級。

風險提示

宏觀經濟不景氣，下游需求不及預期，原材料價格大幅波動;國內政策變化;公司產能投放不及預期;歐美貿易壁壘