“這是價值事務所的第1370篇原創文章”

京東在之前的某次投資者交流中說過，京東到家有望再造一個京東，畢竟萬物到家的本質其實就是傳統電商的消費升級。所長對此其實並不曾懷疑過，只是所長認爲，京東旗下的京東健康再造一個京東的時間或許比京東到家要更短一些。

自上市以來，京東健康的業績就從未讓所長失望過，甚至可以說一次比一次超預期。

今年上半年，京東健康實現營收271.1億，同比增長34%，經調整淨利潤24.4億，同比增長101.2%，年活躍用戶1.69億，淨增3730萬，各項數據都非常亮眼，讓人挑不出啥毛病。

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價值事務所京東健康贏麻了

在對比阿里健康、京東健康、平安好醫生的文章中，《價值事務所》有講，現如今，國內互聯網醫療行業整體還是比較“虛”，賣服務的盈利模式當下還不曾跑通，儘管平安好醫生通過綁定B端，用“管理式醫療+家庭醫生會員制+O2O醫療健康服務”的模式硬走出一條路來，但離盈利還遙遙無期（2022全年平安好醫生經調整後淨虧損爲 8.5 億），平安好醫生這個含着金鑰匙出生的尚且如此，其他的互聯網醫療企業就更別提了，一個比一個日子過得慘。

不過，雖然服務這個商業模式尚且存疑，但並不妨礙以賣藥爲抓手的京東健康日子一直好過。自上市起，京東健康就一直是盈利的，隨着自身體量的增加、對上游議價能力的提高以及履約端規模效應的提升，京東健康的經調整淨利率一直在提高，現如今，Non-IFRS淨利率已經達到了9%，考慮到公司現有的營收體量、客戶體量都還處於極早期，後續京東健康的淨利率還有較大提升空間，不出意外，未來大方向應該是利潤長期跑贏營收。

在京東健康271.1億的營收中，醫藥電商自營實現收入231.7億，同比增長 32.5%，佔整體營收比達85.47%。母公司京東集團現在正想方設法加大第三方賣家權重，以此來爲平臺的自營業務（1P）做補充，母公司近期第三方賣家業務（3P）發展得確實不錯（截至今年7月，公司的3P業務佔比已達50%，按公司的說法，未來會進一步提升至60%），但由於醫藥過於特殊，消費者對快和好的追求遠超價格和多，即便是靠3P起家的阿里，在做醫藥電商時也仍是以1P爲主，3P爲輔。

所以，雖然京東健康一直在擴充第三方賣家數量以提高平臺供給（截至 6 月底，京東健康電商平臺上第三方商家數已超 3.6 萬），但1P業務在公司的佔比始終都具備壓倒性優勢（阿里健康也是一樣）。

公司也深諳自己的優勢，因此，集團層面一直在不停強化自身供應鏈。截至 2023H1，京東有經營1600多個倉庫、1.9 萬配送站及網點，僱用了超 30 萬自營配送人員。母公司把一切基礎都打好了，京東健康只需複用即可，所以，在消費者更注重“快”和“好”的醫藥零售領域，阿里很難打過京東，更別提拼多多等企業了，大健康的最大贏家，還得是京東。

前文說了，京東集團認爲未來萬物到家（即零售）有望再造一個京東，因此，集團層面近些年一直在對平臺生態進行優化，對即時零售業務不斷加碼，集團層面如此，京東健康也不例外。

在2021年的年報中，京東健康首次公佈了其全渠道業務商家數，約有5萬商家，覆蓋超過300個城市。到2023H1，這組數據變成了合作超10萬商家，覆蓋超400個城市，尤其值得一提的是，位於三線及以下城市的合作門店數佔比超過60%。

此外，京東自己也有在線下建立DTP藥房，目前京東的DTP藥房門店已覆蓋全國26個省市，經營超過400個特藥品種。

正是由於京東健康的全渠道優勢突出，多款新特藥都選擇在京東大藥房線上首發，如艾伯維的特應性皮炎靶向創新藥瑞福®（烏帕替尼緩釋片）、艾迪藥業的1類新藥復邦德®（艾諾米替片）、中美華東旗下的利魯平®（利拉魯肽生物類似藥）等……

02

價值事務所爲未來打基礎

雖然當下賺錢的互聯網大健康企業（京東、阿里）都靠賣貨，但未來遲早會有服務收入超越零售的一天，而且互聯網醫療服務的想象空間也比零售要大得多得多。

所以，這塊業務雖然當下沒啥貢獻，但也必須養着，爲將來打基礎。從當下的數據來看，京東健康養得還是蠻好的。

截至2023H1，京東健康的日均問診諮詢量已超44萬。今年四月，公司上線了皮膚專科互聯網醫院，截至目前有超過40位皮膚疾病領域頭部專家開設線上名醫工作室，吸引近3000名來自三甲醫院的皮膚專科醫生入駐，同時還建設了皮膚專科全職醫生團隊。

除了皮膚科外，心理也是京東健康重點建設的專科，截至2023H1，平臺已入駐超過1000位專業心理諮詢師和6000位精神科醫生。

京東以皮膚和心理兩大專科爲突破口，所長個人還是非常認可的，畢竟這兩個專科都具備疾病週期長、人羣規模大且用戶注重隱私保護這幾大特點，患者在線下就診反而會不太方便，前者更多會懶得跑（皮膚更多是小毛病但又總是反反覆覆），後者每次去看醫生都需要鼓起十二萬分勇氣，最終患者可能會乾脆選擇不去。

所以，這兩個專科還蠻適合通過互聯網進行干預，尤其後者，相當於患者花錢僱個人陪自己聊天，現在不是還出現了陪聊師這個新興職業麼，心理醫生比起陪聊師可專業多了。

除了皮膚病、精神病兩大患者羣體外，老年人也是京東的重點服務對象。根據公司的說法，京東家醫正式上線老人全年照護服務，通過爲老年用戶匹配專屬的健康管家，提供連續的健康狀況跟蹤和主動的健康隨訪服務，幫助老年人改善身體健康狀況，用戶滿意度達99%。而消費醫療方面，公司進一步升級了「一卡通萬店」體檢服務產品體驗，豐富了用戶服務權益，用戶可享有更多線上線下融合的健康管理服務。

在3P業務以及服務的發力下，2023H1，京東健康通過平臺、廣告和其他服務獲得的服務收入達到 39.4 億，同比增長 43.7%，增速超越自營醫藥電商。

最後附上市場對京東健康2023-2025年淨利潤一致預期：21.1億、29.76億、44.26億。（注，這裏的利潤是淨利潤，而非經調整利潤，經調整Non-IFRS歸母淨利潤指標剔除了股份支付、收購產生的無形資產攤銷以及以公允價值計量且其變動基於損益的金融資產公允價值的變動等因素的影響，更能反映公司的業務經營情況，對國際大廠最好看這個指標）

(注：數據來自wind，僅做參考，且市場每分每秒都會有新的一致預期，利用市場一致預期需謹慎）

聲明：文章僅記錄作者思想，不構成投資建議，投資有巨大風險，需謹慎謹慎再謹慎，希望大家像對待裝修房子一樣對待自己的投資，不要讓挑公司的時間還不如你挑傢俱的時間來得多，你對待小錢能反覆權衡，怎麼對待大錢反而如此草率？