出品：新浪財經上市公司研究院 

作者：坤

近日，九陽股份公佈了2023年半年報，實現營業收入43.18億元，同比下降8.34%；實現歸母淨利潤爲2.47億元，同比下降28.66%。這已是九陽股份自2021年以來連續第三年出現營收、淨利潤雙雙下滑。上半年九陽股份的銷售毛利率與淨利率分別爲27.08%、5.74%，幾乎是九陽股份近十餘年以來的最低水平。

今年上半年大陸銷量同比減少17.02%，而境外銷量同比增加近50%，但其中超九成都來自關聯方JS Global Trading HK Limited，應收賬款期末餘額的55.63%也正是來自於此，或也在一定程度上導致九陽股份回款能力變差。

伴隨着近年來豆漿機的銷量下滑，九陽股份也在多品類佈局，甚至從小家電跨到清潔電器賽道，但往往“雷聲大、雨點小”，對業績提振未見明顯收效。

上半年營收、淨利潤雙雙下滑 境外收入超九成來自關聯交易 

2021年稱得上是九陽股份業績由盛轉衰的重要轉折點。可以看出，2021年以前的近10年來，除2017年以外，九陽股份的收入與淨利潤表現基本保持了同步的穩定增長。但2021年以來，九陽股份陷入了營收與淨利潤雙雙負增長的困境中，業績持續縮水，盈利能力大幅下滑。

2023年上半年，九陽股份的業績下滑趨勢再次有所擴大，實現營業收入43.18億元，同比下降8.34%；實現歸母淨利潤爲2.47億元，同比下降28.66%。從營收規模上來看，九陽股份基本倒退回2019年的水平，而與此同時，2.47億元歸母淨利潤則與2013年不相上下。盈利指標方面，今年上半年，九陽股份的銷售毛利率已降至27.08%，銷售淨利率則降至5.74%，幾乎均爲九陽股份近十餘年以來的最低水平。

由此來看，九陽股份不僅收入規模明顯縮水，盈利能力更是倒退明顯。

從不同區域來看，九陽股份上半年營收下滑主要是因爲來自中國大陸的銷售收入明顯減少，僅爲33.96億元，同比減少17.02%，而在2021-2022年，也分別同比減少9.47%與2.56%。需要注意的是，九陽股份的境外銷售與大陸銷售表現不同，實現營業收入9.21億元，同比增長49.21%。由此可見，倘若沒有境外收入的鼎力支撐，九陽股份的收入下滑或更“慘烈”。

但實際上，境外銷售的大幅增加，與九陽股份的關聯交易密切相關。

2023年上半年，九陽股份向其JS Global Trading HK Limited 銷售商品實現收入8.43億元，相比去年同期的5.13億元增長64.33%，佔其境外收入的91.53%。

資料來源：公司公告

JS Global Trading HK Limited與九陽股份同受實際控制人控制，而JS環球生活有限公司是九陽股份的間接控股股東，合計持有九陽股份 67.07%的股份。王旭寧通過控制 JS 環球生活有限公司合計控制公司 67.07%股份，爲公司的實際控制人。

近期，九陽股份發佈公告調整了2023年度日常關聯交易預計，由於SharkNinja Global SPV， Ltd．從JS環球生活中分拆，九陽股份調整了公司對JS環球生活及其下屬子公司/孫公司2023年度日常關聯交易預計。調整對SharkNinja Global SPV， Ltd．的關聯交易增加1.94億美元，調低對JS環球生活及其下屬子公司/孫公司的關聯交易0.53億美元。但從總體來看，整體增加1.41億美元，2023年預計額度達到3.50億美元，相比上年發生額1.73億美元翻了一倍。

資料來源：公司公告

關聯交易或很大程度上是通過賒銷實現的，在助力九陽股份營收的同時，也在一定程度上拖累了公司的回款。據半年報顯示，按照欠款方歸集的期末餘額前五名中，來自JS Global Trading HK Limited的應收賬款期末餘額排在首位，爲5.47億元，與第二位有30倍的差距，佔應收賬款期末餘額合計數的比例高達55.63%，而其壞賬準備期末餘額爲1597萬元。如果按照上述預計，2023年下半年九陽股份的關聯交易金額仍將繼續加大，公司的回款情況又是否會繼續惡化？

資料來源：公司公告

而從營運能力指標來看，九陽股份的應收賬款週轉天數也在明顯拉長，2020-2023年上半年分別爲6.71天、13.71天、22.59天與33.56天，回款能力逐漸變差。

多品類佈局“雷聲大、雨點小” 吝嗇研發投入產品頻遭投訴

九陽股份成立於1994年，以豆漿機起家，後續逐漸擴充品類成爲小家電品牌。在財報中，九陽股份表示自身主要經營活動爲小家電產品和廚房用具的研發、生產、銷售及技術諮詢；糧食 的儲藏、加工及銷售。主要產品有豆漿機、電磁爐、電飯煲、空氣炸鍋和料理機等廚房小家電產品。

儘管豆漿機名頭仍在，但在當前的市場上，豆漿機早已不是廚房必備家電，市場需求已在明顯減少，並且未來也難見突破的空間。在財報中，九陽股份的豆漿機產品列入食品加工機系列品類中。從2021年開始，食品加工機品類的銷售額就已明顯下滑。2020-2023年上半年，分別實現收入47.55億元、43.54億元、32.73億元與12.55億元，2021年以來分別同比減少17.87%、7.5%與16.97%。

在豆漿機品類之外，九陽股份也開闢出了營養煲系列、西式電器系列、炊具系列等，但今年上半年僅有營養煲系列實現了7.34%的同比增長，而西式電器系列與炊具系列分別同比減少17.12%與31.62%，銷售情況並不理想。

實際上，近年來不論是廚房小家電品類，還是其他家電品類，九陽股份似乎都有佈局之心，但卻很難再打造第二個“豆漿機”。

2014年，九陽成立Onecup膠囊咖啡機作爲專注於研發膠囊機和飲品的子品牌，2017年Onecup開始售賣咖啡機，但由於彼時國內咖啡市場還並未興起浪潮，市場需求有限，加上產品本身在功能等方面無法與國際品牌咖啡機產品相媲美，2022年底，Onecup宣佈結束運營，退出市場。

近年來，九陽股份似乎又瞄上了清潔電器賽道的蛋糕，2021年成立清潔電器部門，推出了洗地機等家用清潔產品，定位在2000-3000元價位。但需要注意的是，清潔電器賽道中，不論是高中低端產品均已有品牌佈局。從科沃斯、石頭科技、追覓科技、雲鯨等更爲專業的清潔賽道玩家，部分家電企業的入局，再到各類低端白牌產品，之間的競爭已然激烈。更何況，清潔電器賽道本身也在面臨着銷量與銷售額下滑的困局。

除此之外，九陽股份還在淨水器、飲水機等多領域有所涉及，未來可能還會推出智能機器人小家電等相關產品。

但儘管多品類佈局，九陽股份對於研發投入卻愈發吝嗇。2023年上半年九陽股份的研發費用爲1.72億元，同比僅增長0.43%，而在2018-2019年間，其研發費用增長率均爲兩位數。在黑貓投訴上，對於九陽熱水壺、淨水器、豆漿機等產品質量差、售後服務差等投訴比比皆是。

資料來源：黑貓投訴

多品類的佈局，卻並不能阻擋九陽股份當前的業績下滑趨勢。九陽股份能否再造第二個“豆漿機”以挽救當前的業績疲軟，仍有待觀察。