中邮证券表示，蔚来(09866)夯实高端品牌基因，7月销量破2万台。蔚来成立以来坚持高端智能电动车定位，智能化、电动化技术居国内第一梯队，凭借出众产品力及换电补能护城河，7月销量突破2万台。该行指，换电=“纯电版增程”，阿尔卑斯亦是重头戏。换电=“纯电版增程”，随着补能网络的大量建设，换电就是蔚来&阿尔卑斯的护城河。阿尔卑斯定位更加主流的大众市场，价格下探到 20-30万元，有望打造爆款。

当下，由于研发费用、销售&管理费用的上升，蔚来汽车尚未盈利。根据P/S估值法，未来几年蔚来PS值低于可比公司均值（5.68/3.18/1.89），盈利空间与成长能力较大。蔚来当前股价84港币，分别对应2022/2023/2024年2.66/1.79/0.94倍PS，未来两年PS预估值均低于理想、小鹏。首次覆盖，给予“买入”评级。