相當震撼。

投資界從高盛資管獲悉，昨晚（9月20日），高盛資產管理（簡稱“高盛資管”）全球同時宣佈，旗下Vintage 九期基金和 Vintage Infrastructure Partners 兩支私募二級市場基金完成最終募集，總規模逾150億美元，摺合人民幣約1000億元。

所謂私募二級市場基金，便是我們俗稱的“S基金”。具體來看，高盛資產這次旗下Vintage九期基金完成142億美元募集；而首發基金Vintage Infrastructure Partners完成10億美元募集，締造今年全球最大S基金之一。

“當下，我們正處於私募二級市場的拐點。”高盛資產管理私募二級市場全球主管Harold Hope興奮地談到。

這兩年，北京和上海、深圳不約而同地在S基金上發力，背後的歷史大背景是中國創投行業經歷二十餘年爆發式增長，摺疊在其中的資金總量之大超乎想象，如今隨着大批基金到期，大量LP排隊等待退出。S基金，潮起了。

剛剛，高盛募集最大S基金

“拐點來了”

這一次，高盛資管募集了自身史上最大S基金。

這裏先解釋下S基金，即Secondary Fund，一種專注於私募股權二級市場的基金，是通過買入LP或者GP的二手份額或投資項目組合，在實現溢價後出售獲利的一種基金投資方式。近年來，國內一級市場受困於退出難，S基金開始火爆起來。

但高盛資管S基金業務可以追溯更久遠。自 1988 年來，高盛資管在私募二級市場持續耕耘，其中Vintage 系列基金是高盛資管另類投資業務的旗艦基金，爲私募市場有限合夥人和普通合夥人提供流動性解決方案。

高盛資管透露了更多細節：Vintage 九期是高盛多元化的私募股權二級市場策略下最新推出的第九支基金，也是該系列中規模最大的基金。在全球多元的機構投資者、高淨值投資者以及部分高盛員工的共同支持下，該基金以142億美元實現超募。

此前，Vintage 八期於2020年完成了103億美元的募資。更早之前，Vintage 七期在2017年募資70億美元，Vintage六期和五期則分別募集了58億和55億美元。截至2023年6月30日，高盛資管在此領域的資產管理規模超過450億美元。

此外，高盛資管還募集了一隻投資於基礎建設二級市場的混合基金Vintage Infrastructure Partners，最終金額約10億美元。資料顯示，2021-2022 年，高盛資管團隊基建二級市場投資增長超過 40%，並在 2023 年上半年達到了歷史新高。

對此，高盛資產管理私募二級市場全球主管 Harold Hope 表示：“Vintage Infrastructure Partners 是我們現有平臺的進一步拓展，我們看好該領域的增長和機遇。通過推出基建二級市場專項基金，我們致力於爲私募投資者及管理人提供更完整的流動性解決方案。”

“當下，我們正處於私募二級市場的拐點，有越來越多方式從中獲取價值。我們相信，私募二級市場的長期贏家必將是對市場擁有全局觀，並能對跨類型、跨結構投資機遇的相對價值進行評估的投資者。”

於全行業而言，此次高盛資管成功募資透露出更深刻的信號體現了私募二級市場極具吸引力的投資機會。如今市場流動性需求強勁，因爲全球投資者進行了大量私募投資，或尋求在投資組合中產生流動性。

從黑石到深創投

S基金爆發

放眼望去，S基金正在席捲一級市場。

印象深刻是今年1月，黑石宣佈以222億美元關閉了Strategic Partners IX基金，約合人民幣1500億，一舉締造全球最大規模S基金。

據悉，Strategic Partners系列S基金，黑石已經募集了九期，成爲全球最活躍的私募二級市場參與者之一。截止今年初，黑石已經在私募股權、基礎設施和房地產板塊完成了1900多筆S交易。

無獨有偶，漢領資本今年在上海開設辦公室。要知道，S基金正是漢領資本的核心投資業務。自2000年起，漢領資本開始涉足S基金交易，目前共有5期S基金，總規模近80億美元。2022年5月，漢領資本宣佈獲得上海市QFLP（合格境外有限合夥人）試點資格，成爲上海市首家通過QFLP試點形式設立S基金的機構。

我們把視線拉回到國內。其實S基金在國內出現已有十餘年，但一直不溫不火。直至最近幾年，一級市場基金陸續迎來清算期據不完全統計，到期清算的基金規模超過1.3萬億。投資機構不論是出於聲譽考慮，還是出於滿足LP需求的考慮，均有通過私募股權二級市場清盤的強烈需求。

而在所有LP羣體中，大量政府引導基金退出迫在眉睫，這也是目前國資主導S基金熱鬧的原因之一。

坪山產投董事長藍瀾在第十七屆中國基金合夥人峯會上曾解釋這一現象：“S基金恰逢最好的時代，對於國有投資基金，我們非常關注現金流的迴流。過往我們投過很多的項目，希望能夠通過S基金交易的形式，讓前期投出去的錢很好的迴流。”

今年6月份，深圳S基金聯盟正式成立，由深創投、達晨財智、深圳天使母基金、招商局資本、清科母基金、TPG-NewQues、越秀產業基金等市場頭部機構組成的S基金專委會作爲聯盟的常設機構。同一天，中國首支央企與資產管理公司（AMC）聚焦產業結構升級S基金正式落戶前海。

實際上，深創投是國內最早佈局S基金的本土創投機構之一。早在2019年12月，深創投就在珠海發佈了第一期S基金，目標規模達100億元。2021年5月，深創投S基金與華蓋資本發起國內首支人民幣架構的重組接續基金；2022年7月，深創投S基金完成深圳首單國有基金份額交易.....探索頗多。

上海也在大舉發力。一年前，上海S基金聯盟正式揭牌；今年5月份，上海國資體系第一支創投類S基金上海科創接力一期基金成立，該基金也是中基協私募新規實施以來備案的首支S基金。

更早之前，北京也開啓了S基金的嘗試。2020年12月，證監會正式批覆同意在北京股權交易中心開展投資和創業投資份額轉讓試點，北京成爲國內第一個獲得股權投資和創業投資基金份額轉讓試點資格的地區。隨後，北京清科和嘉二期投資管理合夥企業（有限合夥）在京落地，基金管理人爲清科集團。

中國創投海量的存量項目尋求退出機會，S基金大舉登上歷史舞臺。從北京到上海、深圳，中國超級創投之都均在探索S基金實踐之路，掀起一股股熱潮。

身在行業之中的人，感觸更深。深創投S基金投資部總經理呂豫回憶：“三年前，S基金閉門會議在上海舉行時，只有十人蔘加，今年已有70多人。早前，我們判斷S基金可能是政府引導基金之後的下一個浪潮。現在，我們看到浪潮正在湧起。”

他們開始打折賣資產

抄底機會來了？

S基金火爆背後，是亟待解決的流動性之困。

不過大部分從業者（尤其是中國）的感受是，雖然過去幾年S基金一直呈現火爆狀態，但總給市場留下一種“雷聲大雨點小”的反差感。而最近兩年這樣的感受開始發生變化，經歷了低迷的美股乃至全球IPO市場，一衆VC/PE機構退出無門，大量LP排隊等待退出，流動性有目共睹。

龐大的VC/PE泡沫破碎，S基金功能性越來越強，迅速成爲了被寄予厚望的“救星”通過折價出售VC/PE的基金份額，或其中的某個/某幾個項目的打包而成的資產包，從而回籠現金流。

尤其今年，VC/PE市場寒風陣陣，迫於退出壓力，黑石、老虎環球基金等基金都在積極地打折出售資產，以便向其一些較老基金的LP提供現金分配，他們的出價呈現明顯的折扣。

歐洲知名PE二級基金Ardian指出，以往私募投資組合交易的價格接近於賬面價值，可能會有12%的折扣。但現在，頂級的投資組合出售中已經開始出現百分位兩位數的折扣。

那麼，抄底的機會來了？

雖然放眼全球，整個一級市場估值呈現跌落態勢，很多資產的價格極具吸引力，但這並不意味着“撿便宜”就能賺到錢。TPG NewQuest合夥人林敏曾警醒道，S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多，這是一個誤解。特別低的折扣的項目是做不成的，因爲買家和賣家訴求很難一致。其次，能夠願意打這麼低折扣的資產，本身可能也會有一定的問題。作爲買方，不要因爲買到了二折的資產就沾沾自喜。

定價依然是我國S基金目前發展所面臨的挑戰之一。清科研究中心調研統計，93.8%的機構認爲資產定價是S交易的重點和難點，缺乏政策指導、實踐經驗和競價機制是我國S交易市場未形成統一估值標準的主要原因。

一半海水，一半火焰。一邊是S基金夾雜着大量“撿便宜”的動機大舉進場，另一邊是整個市場依舊蠻荒，距離建立起成熟、穩定、透明、高效的市場體系，還有漫長且曲折的征程。

但不論如何，S基金依然爲一級市場流動性之困開闢了難得的窗口。“機會比以往任何時候都大”正如高盛Harold Hope在採訪中興奮的那樣嗅覺敏銳的機構已經行動起來了。