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高盛每週交易員報告發現，美國股市迎來自2020年3月以來最大的空頭，商業地產淪爲拋售重地。高盛分析師託尼·帕斯誇裏洛（Tony Pasquariello）警告，大多數發達市場的利率正在創下週期高點，美聯儲鷹派加息正衝擊風險市場。

高盛報告提到，美國股市上週普遍下跌，標普500指數最終下跌2.9%，原因是債券收益率觸及新高，這是對明年修訂後的點陣圖的反應，該圖意味着聯邦公開市場委員會（FOMC）此前表示的降息幅度較小。債券代理、優質增長和低貝塔股票表現優於大盤，而非盈利科技股、最短股票和高零售情緒股票則表現最差。

報告中引述行業專家所稱，近期股市的特點是“長期走高”，寫字樓房地產投資信託基金尤其疲軟。“我們認爲部分原因是其相對強勢，但也增加了人們對利率上升對該資產類別前景意味着什麼的擔憂。對於充滿希望的萌芽主題來說，利率上升和資本市場的不安並不是一個很好的組合，”報告補充稱。

美國基本面淨槓桿率出現自2020年3月以來最大周跌幅，因爲對沖基金加大了做空步伐。美國股市連續第三週出現淨拋售，並出現自2022年1月以來最大的淨拋售，幾乎完全是由賣空推動的。非必需消費品是迄今爲止淨賣出最多的行業，而能源是淨買入最多的行業之一。

從技術角度來看，美國股市似乎很脆弱。高盛團隊認爲，交易商的空頭罷工將從持續走低的過程中發揮作用，最新的內部指標表明，約2%的拋售將加劇這種空頭伽瑪動態，而預計反彈時倉位不會發生太大變化。

縱觀利率空間，在上週美聯儲FOMC立場更加鷹派的推動下，SOFR期貨價格大幅走低。2024年降息預期中值僅爲50個基點，而之前的預測爲100個基點，這可以說是委員會最鷹派的意外，並且12月23至24日SOFR期貨利差在宣佈後上漲20個基點。UST曲線後端在接近週末時受到嚴重打擊，曲線急劇變陡。對沖基金在國債期貨中的大量空頭頭寸最近引起了一些關注，隱含回購利率上週繼續走低。

託尼提到，在經歷了這幾個月虛張聲勢的軟着陸希望之後，美聯儲認真對待長期走高的問題，美國股市乘電梯下降了，羅素2000指數和同等權重標準普爾500指數今年迄今的升幅幾乎被抹去。

正如Torsten Slok在他最新的Daily Spark文章中指出的那樣，標準普爾500指數中最大的7只股票在2023年上漲50%以上，其餘493只股票基本持平。最重要的是，如果投資者今天購買標準普爾500指數，基本上是在購買少數佔該指數34%且平均市盈率在50左右的公司。

託尼指出目前主導市場的敘述重點：“多數發達市場的利率正在創下週期高點，尤其是在美國，特別是在後端，這投射出越來越大的陰影。最近油價的突破正在挑戰一些廣泛持有的觀點，例如美國的軟着陸，或者歐洲央行緊縮週期的假定結束。”

總結目前股市走向，託尼如此說道：“這種醞釀將股市置於煎鍋中，弱勢羣體持續受到技術損害。”

展望後市，他預計標準普爾10月的價格走勢將與近期相似，波動且棘手，並存在一些脆弱性，同時抱有希望，第四季將帶來最後一次上行。

高盛資金流專家斯科特·魯布納（Scott Rubner）同意他的觀點，即第四季技術面將開始改善。“我樂觀地認爲，一旦我們清除了這些負資金流，第四季度反彈的基礎仍然存在。這可能需要下週的整個時間才能清除，因爲我們對下週的供應量進行了建模。”

他對今年剩餘時間的總體主題很簡單，即“電梯下降，自動扶梯上升”。他解釋：“短期內存在電梯下降的可能性，我們已經看到了一些這種情況，但到2023年結束時就會上升。”