華安證券：給予完美世界增持評級

華安證券股份有限公司金榮近期對完美世界進行研究併發布了研究報告《經典IP迭代更新，AI驅動遊戲差異化》，本報告對完美世界給出增持評級，當前股價爲13.19元。

完美世界(002624)

公司23年上半年業績情況

公司於23年8月30日發佈23年上半年業績情況，23H1營業收入爲44.6億元（yoy+13.68%），主要系影視業務營業收入大幅度增長。其中，影視業務營收爲7.65億元（yoy+537.97%），主要系多部影視劇陸續在當期營收確認；遊戲業務營收爲36.44億元（-2.46%），有一定程度下滑，主要系《天龍八部2》收入遞延，老產品週期因素。23H1歸母淨利潤爲3.8億元，yoy-66.6%，主要系《幻塔》生命週期影響及新遊戲《天龍八部2》上線推廣提高銷售費用但其收入有一定程度遞延，而公司去年同期出售歐美遊戲工作室導致基數較高。

多元IP產品儲備豐富，遊戲出海初顯成果

完美世界佈局遊戲業務十餘載，在不斷創新與轉型下，遊戲產品向多元化、精品化方向發展。23H1，遊戲業務收入36.4億元，佔收入比重81.7%，yoy-2.46%，毛利率67.43%。公司遊戲收入來源於手遊、端遊和主機遊戲，其中，手遊是收入的主要來源，23H1手遊業務營收爲23.44億元，端遊業務營收爲11.41億元。手遊毛利率爲70.54%，端遊毛利率爲67.91%。其中，手遊業務營收主要來源於旗艦IP手遊產品《誅仙》手遊、《完美世界》手遊、《夢幻新誅仙》手遊、《完美世界：諸神之戰》手遊、和《幻塔》手遊等精細化長線運營。端遊業務營收主要系經典端遊產品《誅仙》、《完美世界國際版》等持續貢獻穩定收入。

1）公司積極推動產品多元創新。公司在經典品類MMO的迭代升級的同時，在美術風格和玩法設計上加入二次元、開放世界等全新元素。公司具備五大IP儲備：經典核心IP爲完美世界和誅仙；潮流新品IP中包括靈籠IP以及爲2022年貢獻大量流水的具有二次元調性的開放世界手遊《幻塔》；金庸武俠小說IP矩陣；魔幻矩陣。公司遊戲儲備充足，目前公司具有十餘款儲備遊戲，其中包括《女神異聞錄：夜幕魅影》(日本IP+JRPG題材)、《乖離性百萬亞瑟王：環》（策略卡牌）、《一拳超人：世界》（RPG冒險）、《神魔大陸2》(西方魔幻題材)及端遊產品《PerfectNewWorld(完美新世界)》(MMO端遊)，端遊大作《誅仙世界》預計將於2023年12月進行壓軸測試。在版號常態化發放背景下，《女神異聞錄》、《神魔大陸2》、《迷失蔚藍》等遊戲獲得版號。

2）公司積極開拓遊戲出海市場，覆蓋廣泛海外用戶羣體。2022年公司在海外發行《夢幻新誅仙》和《幻塔》，獲得不錯成績。其中，《幻塔》2022年8月上線海外市場，上線當天在122個國家和地區iOS遊戲下載榜進入Top10；2023年8月《幻塔》主機板上線國際市場，上線首日成功進入日、韓、美、德等多個國家新遊暢銷榜前三，驗證了公司具備產出全球化產品的研發實力。

3）電競入亞助力產業發展。杭州第19屆亞運會即將舉行，《DOTA2》已入選亞運會。公司組建相關賽事和數據團隊，助力亞運電競賽事順利執行。

影視業務堅持精品化內容路線，電視劇項目排播順利

23H1影視業營收爲7.65億元，佔收入比重17.15%，yoy+537.97%，毛利率15.82%。公司出品的《星落凝成糖》、《心想事成》、《雲襄傳》等精品劇作兼具市場熱度與口碑，確認收入帶動營業收入增長。同時，公司儲備多部影視劇作，包括《許你歲月靜好》、《特工任務》和《只此江湖夢》等正在製作、發行、排播過程中，將對公司未來影視業務收入提供支撐。

投資建議

公司具備優秀的研發團隊與強勁的研發能力；影視業務持續創新有望貢獻增長。我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲85.07/98.0/110.41億元，同比增速分別爲10.9%/15.2%/12.7%；歸母淨利潤分別爲11.58/15.60/18.24億元，同比增速分別爲-15.9%/34.7%/17.0%，對應23-25年P/E21.83/16.21/13.85倍。公司爲遊戲行業龍頭公司，自研和發行實力強勁，現階段估值與成長性較爲匹配，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

新遊戲上線不及預期;行業政策變化風險;行業競爭加劇的風險

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，上海證券陳旻研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值高達83.53%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利10.58億，根據現價換算的預測PE爲23.89。

最新盈利預測明細如下：