中泰證券股份有限公司孫穎,王鵬近期對聚合順進行研究併發布了研究報告《價格環比有所好轉，在建項目有望打開空間》，本報告對聚合順給出買入評級，當前股價爲9.07元。

聚合順(605166)

事件：公司於 2023 年 8 月 24 日發佈 2023 年半年報，2023H1 實現營業收入 27.72億元，同比-17.91%，實現歸屬母公司淨利潤 1 億元，同比-24.74%，實現扣非歸母淨利潤 9774.58 萬元，同比-26.02%。 其中， Q2 實現營業收入 14.97 億元，環比+17.38%，同比+0.72%；歸母淨利潤 5010 萬元，環比-0.06%，同比-28.99%。

量價因素拖累 H1 業績。2023H1 公司尼龍切片銷量 22.5 萬噸，同比-6.94%；均價約12300 元/噸，同比-11.79%。以產量計 2023H1 單噸淨利潤約 452 元/噸，較 2022H1同比-97 元/噸。我們認爲，主要原因是上半年尼龍 6 需求低迷且價格同比處於較低位置。根據百川盈孚，上半年 PA6 行業均價 13484 元/噸，同比-13.69%。

Q2 量價環比有所改善。2023Q2 公司尼龍切片銷量 12.1 萬噸，環比+15.8%，同比+6.4%；均價約 12388 元/噸，環比+1.56%，同比-1.56%。根據百川盈孚，2023Q1、Q2 期間、Q3 至今 PA6 行業均價分別爲 13451 元/噸、13515 元/噸、13878 元/噸，環比價格呈現連續上漲態勢。尤其三季度以來，原油價格持續上行帶動原料己內酰胺價格上揚，在 PA6 的成本端形成有力支撐。PA6 切片價格自 7 月以來漲幅達到 1925 元/噸，同時行業庫存快速回落也反映出需求的韌性。後市來看，油價上漲預期仍可提供成本支撐、行業低庫存、“金九銀十”傳統旺季以及下游需求逐漸復甦等利好帶動下，價格仍有望持續上漲。

重視研發、推進在建，公司長期成長性可期。公司重視研發，截至上半年末公司擁有專利 47 項，其中發明專利 7 項；上半年公司研發費用爲 0.82 億元，同比+33%。公司擬發行可轉債的兩個募投項目“年產 12.4 萬噸尼龍新材料項目”和子公司山東聚合順新材料“年產 8 萬噸尼龍新材料（尼龍 66）項目”目前已履行立項、環評方面的審批、備案程序，並取得項目所需用地。隨着項目建設推進，公司作爲尼龍 6 的國內龍頭企業，產能和市場競爭力進一步增強，同時尼龍 66 也是對公司產品序列的完善，更好滿足市場需求，公司長期成長空間可期。

盈利預測：基於 2023H1 公司經營情況及宏觀需求對產品價格和產能利用率的影響，我們調整盈利預測，我們預計 2023-2025 年公司歸母淨利潤分別爲 2.44 億元、3.63億元、4.64 億元（前次預測 23-24 年爲 3.5、4.27 億），對應 PE 分別爲 12.0、8.1、6.3 倍。維持“買入”評級。

風險提示：原材料供應及價格波動風險、環保與安全風險、項目建設不達預期風險、信息更新不及時等。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，廣發證券鄧先河研究員團隊對該股研究較爲深入，近三年預測準確度均值爲79.3%，其預測2023年度歸屬淨利潤爲盈利2.78億，根據現價換算的預測PE爲10.53。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有3家機構給出評級，買入評級3家；過去90天內機構目標均價爲12.52。

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