投資邏輯

高性能釹鐵硼永磁龍頭企業。公司是全球新能源和節能環保領域高性能釹鐵硼材料的領先供應商，擁有贛州、包頭、寧波三大基地，中國香港、歐洲、日本、美國四大銷售基地，18 年9 月在深交所創業板掛牌上市，並於22 年1 月在港交所主板掛牌上市。

23 上半年公司實現營收34.30 億元，同增3.81%；實現歸母淨利潤3.33 億元，同降28.23%，主要因爲公司22 年上半年因發行H股取得募集資金結匯實現匯兌收益1.3 億元，22 上半年淨利潤扣除該匯兌收益後，23 上半年淨利潤較上年同期呈平穩發展狀態。

稀土短期價格承壓，中長期需求空間廣闊。新能源車、風電、節能家電與電梯、機器人等領域對釹鐵硼需求持續增長，我們預計25 年全球高性能釹鐵硼需求超20 萬噸，3 年CAGR=20.5%。23年稀土開採指標爲24 萬噸，同增14%。23 上半年受需求下滑影響，氧化鐠釹價格從年初到目前跌幅超30%，7 月以來企穩回升，目前氧化鐠釹在52 萬元/噸，預計短期內價格以震盪爲主，中期價格預計在40-50 萬/噸。我國稀土永磁產量佔全球超過90%，高端產品資金門檻、技術壁壘高，龍頭企業積極擴產，集中度將進一步提升。

產能穩步擴張，新能源佔比持續提升。22 年公司釹鐵硼下游結構爲新能源汽車40.32%、節能空調25.57%、風力發電10.02%。

新能源汽車領域，全球十大新能源汽車廠商都是公司的客戶；風力發電領域，全球前五名風力發電機制造商中有四家爲主要客戶；節能空調領域，全球變頻空調壓縮機前十大生產商中有八家爲公司主要客戶。當前公司毛坯產能爲23000 噸/年，包括贛州總部15000 噸毛坯產能，及包頭一期項目8000 噸產能，當前在建工程爲包頭二期和寧波基地：包頭二期產能爲12000 噸項目於22 年開工，預計23 年底建成；寧波基地爲3000 噸/年高端磁材及1 億臺套組件項目預計23 年底建成；贛州年產2000 噸高效節能電機用磁材項目啓動建設。預計25 年公司毛坯產能將擴至40000 噸/年。

此外，公司在墨西哥同步佈局5000 噸/年廢舊磁鋼回收產能。

盈利預測、估值和評級

預計23-25 年公司歸母淨利潤分別爲7.69 億元、10.38 億元、12.63 億元；實現EPS 分別爲0.57 元、0.77 元、0.94 元；對應PE 分別爲29 倍、22 倍、18 倍。考慮到公司下游結構優化成長空間廣闊，給予公司24 年24 倍PE，對應市值爲249 億元，目標價18.55 元/股，首次覆蓋給予“增持”評級。

風險提示

原材料價格波動風險；產能擴張不及預期；匯率波動風險等。