經濟導報記者 段海濤

漱玉平民(301017.SZ)收購遼寧天士力大藥房連鎖有限公司(簡稱“遼寧天士力”)、濟南平嘉大藥房有限公司(簡稱“濟南平嘉”)一事有了最新進展。根據9月25日晚披露的公告，遼寧天士力100%股權價格爲5.60億元，濟南平嘉60%股權價格爲1.54億元。

經濟導報記者注意到，漱玉平民是濟南最大的醫藥連鎖零售商，截至2023年3月末在全國擁有門店6041家，濟南平嘉擁有直營門店132家、遼寧天士力擁有直營門店424家，此次收購有利於漱玉平民進一步提升在濟南、遼寧的市場佔有率。

需要注意的是，漱玉平民此次收購溢價頗高，遼寧天士力、濟南平嘉評估增值率分別爲6809.49%、1099.54%，相關商譽減值風險值得警惕。

將新增556家直營門店

根據交易方案，漱玉平民擬以支付現金71486.04萬元的方式購買天津天士力持有的遼寧天士力90%股權、濟南平嘉60%股權，以及李杉杉持有的遼寧天士力10%股權。交易完成後，漱玉平民將持有遼寧天士力100%股權、濟南平嘉60%股權。

據披露，遼寧天士力主要銷售區域爲遼寧、天津，擁有直營門店424家，覆蓋瀋陽、本溪、丹東、鞍山、撫順、大連、阜新、錦州、鐵嶺以及天津市，爲遼寧省排名前列的醫藥零售連鎖企業。濟南平嘉主要銷售區域爲濟南，擁有直營門店132家，爲濟南市場份額排名前列的醫藥零售連鎖企業。

“單從濟南醫藥零售市場來看，這相當於是第一大連鎖對第二大連鎖的收購。”濟南當地資深投資人士馮悅對經濟導報記者表示，如果收購濟南平嘉順利完成，漱玉平民在濟南的覆蓋範圍將進一步擴大，規模和競爭優勢將進一步凸顯。

經濟導報記者注意到，漱玉平民有着“深耕山東市場、擇機向省外擴張、走向全國”的戰略目標，在創業板上市前後不斷通過收購方式擴大門店數量，截至2023年3月末，公司在山東省、遼寧省、福建省、河南省及甘肅省等共擁有門店6041家，其中直營門店3620家，特許授權簽約門店2421家。

“此次收購屬於行業內的橫向併購，有利於公司聚焦主業擴大市場規模，搶佔優勢門店資源，進一步提升市場份額及品牌影響力。”漱玉平民方面表示，此次收購有利於完善區域佈局，拓寬銷售區域；還有利於公司發揮規模效應及業務協同效應，提升對上游的議價能力，獲取更多供應鏈資源，降低採購成本，增強公司盈利能力及市場競爭力。

受收購消息刺激，漱玉平民9月27日股價表現強勢，截至中午收盤，股價報收19.85元/股，上漲5.87%。

68倍評估溢價引關注

經濟導報記者瞭解到，伴隨着門店增多、經營規模不斷擴大，漱玉平民品牌影響力和企業知名度不斷提升，已經連續多年位列中國連鎖藥店排行榜前十強。由《中國藥店》發佈的《2022-2023年度中國藥店價值榜100強》《2022-2023年度中國藥店價值榜(直營連鎖100強)》中，漱玉平民分別排名第9名、第7名，在山東省排名第1名。

漱玉平民在財務數據方面的表現也很亮眼，2020年-2022年，其營業收入分別爲46.40億元、53.22億元、78.23億元，歸母淨利潤分別爲2.16億元、1.15億元、2.29億元，除了2021年受大環境影響外，其餘年份業績都比較穩定。2023年上半年，漱玉平民營業收入爲42.61億元，同比增長25.71%，歸母淨利潤1.32億元，同比增長24.55%。

或許是對增加門店較爲急迫的原因，漱玉平民此次收購溢價頗高。

根據天健華辰出具的《評估報告》，以2023年3月31日爲評估基準日，本次交易的標的公司遼寧天士力、濟南平嘉100%股權評估值分別爲56928.00萬元、26071.26萬元，評估增值率分別爲6809.49%、1099.54%，評估增值率較高。而雙方最終確定的交易價格，僅比評估值下調了不足2%。

由此帶來的商譽問題不容小覷。據披露，截至2023年3月末，漱玉平民商譽賬面金額109704.17萬元，佔淨資產的比例爲47.16%。本次交易完成後，漱玉平民新增商譽68493.25萬元，商譽佔淨資產的比例將提升至76.45%。若遼寧天士力、濟南平嘉未來經營情況未達預期，相關商譽存在減值風險，從而對漱玉平民經營業績產生不利影響。

財務數據顯示，遼寧天士力2022年營業收入爲7.08億元，歸母淨利潤爲858.35萬元；濟南平嘉2022年營業收入爲2.88億元，歸母淨利潤爲812.48萬元。

“收購之後的業務整合風險、業務區域集中的風險也要注意。”馮悅對經濟導報記者表示，濟南平嘉和漱玉平民在濟南的銷售區域比較集中，個別路段門店佈局不夠合理。比如濟南窯頭路上有兩家漱玉平民門店、一家濟南平嘉門店，上述三家門店就分佈在不足300米的範圍內。如此短的距離內，如何保證單店的效益，考驗着漱玉平民的管理水平。