信達傳媒互聯網及海外馮翠婷團隊發佈深度研究報告 中旭未來：深耕遊戲發行，孵化自有品牌

以下是主要內容

以遊戲發行爲核心，多元化產品佈局。中旭未來創立於2015年5月，最初以“貪玩”爲品牌，爲遊戲開發商發行並運營遊戲。憑藉公司多年來向網絡遊戲提供營銷及深度運營遊戲產品經驗，已建立忠實的終端用戶羣，截至2023年4月30日，營銷及運營的遊戲中註冊用戶達4.18億，積累了大量終端用戶數據，從而爲消費品業務奠定基礎。通過數字化營銷、深度運營及品牌開發能力，中旭未來在2020及2021年成功在新消費場景孵化自研品牌及內容，包括快餐食品品牌“渣渣灰”及潮流玩具品牌“Bro Kooli”，不斷拓展業務邊界，多元化佈局“喫喝玩樂”。

核心遊戲賽道增長穩健，後續儲備豐富。自公司成立以來，已營銷及運營超過310個遊戲產品，旗下主要產品包括《原始傳奇》、《古云傳奇》、《自由之刃》、《熱血合擊》、《全民江湖》等。截至2023年4月30日平均月活躍用戶(MAU)達940萬名，公司營銷及運營的所有遊戲產品的每名付費用戶平均月收入(ARPPU)達411.1元，管線中儲備遊戲70款，公司預計2023年發行30-50款遊戲，Q4至明年Q1有望推出數款遊戲，助推2023-2024年業績穩步增長。

深耕遊戲發行與運營，盈利能力穩步提升。2022年公司收入88.17億元，同比增長53.71%，2020年至2022年公司的整體毛利率均穩定在70%以上。2023年1-4月，公司收入24.48億，同比下降14.01%，利潤2.42億，同比增長93.6%，經調整利潤3.3億，同比增長151.9%，毛利率67%，同比-6.8pct，銷售費用率57%，同比-10pct，管理費用率4%，同比+2pct，研發費用率2%，較同期無明顯變化，目前已成爲中國領先的網絡遊戲產品發行商及中國第五大發行手機遊戲產品公司。

精準數字營銷，賦能深度運營與品牌開發。與競爭對手騰訊、網易、三七互娛及米哈遊相比，中旭未來在精準營銷、深度運營及品牌開發方面具有豐富經驗，憑藉專有技術平臺洛書及河圖系統的數字營銷及長期運營，公司積累了龐大的終端用戶羣，與媒體建立長期合作關係，涵蓋產品評估、精準營銷、深度運營及品牌開發，有效提升遊戲產品生命週期，現有產品中11款遊戲產品已運營五年以上，28款遊戲已運營三年以上。

推進全生命週期價值鏈，探索國際商機。未來，中旭未來將持續補充營銷及運營的遊戲產品類型，不斷提升在手機遊戲行業的核心競爭力；尋求收購和投資機會，拓展手機遊戲產業鏈上下游，貫通全生命週期價值；推進遊戲的出海發行業務，定製海外各地區遊戲產品，打通遊戲發行的出海路徑，拓展業務範圍。

盈利預測：公司營業收入持續增長，營銷及運營網絡遊戲爲主力，後續儲備遊戲豐富。我們預計23-25年公司收入69.64/99.1/113.02億元，23-25年公司調整後利潤爲6.44/8.84/10.08億元，同比增長15%/37%/14%。採用相對估值法，可比公司2024年平均PE爲11.3x，考慮到中旭未來主營業務增長穩健，遊戲儲備豐富，我們給予公司2024年目標PE11.3x，對應2024年目標市值100億元。

風險因素：市場競爭加劇風險、遊戲行業政策變動風險、新遊開發和運營失敗風險。