事件：

公司公佈2023年半年報。2023年上半年，公司實現營業總收入41.55億元，同比減少26.07%；實現歸母淨利潤9.13億元，同比減少52.03%；扣非後的歸母淨利潤9.10億元，同比減少52.98%；經營活動產生的現金流量淨額24.81億元，基本每股收益0.11元。

投資要點：

公司爲大唐集團旗下發電企業，上半年業績下滑源於西南地區來水偏枯。公司是隸屬於大唐發電集團的央企子公司，截至2023年上半年，中國大唐集團持股佔比51.55%，長江電力持股10.16%，通過長電投資管理公司持股1.36%。公司電源結構以水電爲主，公司裝機最大的龍灘水電站（490萬千瓦）位於紅水河流域，南盤江紅水河水電基地爲我國十三大水電基地之一。截至2023年6月30日，公司裝機容量1268.79萬千瓦，其中水電裝機佔比80.67%，在廣西水電裝機918.82萬千瓦，佔廣西統調水電裝機的三分之二。

2023年上半年，由於西南地區來水嚴重偏枯，公司骨幹電廠所在地紅水河流域相比來水較多年平均偏枯4成，公司水電整體發電量同比減少45.75%。

2023年下半年以來，我國水電發電量正在逐漸回暖。2023年上半年，由於整體來水持續偏枯，我國水電發電量同比增速持續下滑，6月份，水電發電量同比下滑達到33.9%；2023年下半年以來，水電出力正在經歷一個逐步回暖的過程，7月我國水電發電量同比降幅收窄，8月由降轉增。7月水電發電量同比減少17.5%，8月份水電發電量同比增加18.5%。

公司以清潔能源爲主，水電+新能源發電裝機佔比近9成。公司電源結構以綠色低碳的清潔能源爲主，水電是公司主要的業績來源，隨着風電、光伏發電項目陸續投產，截至2023年上半年，風光裝機容量分別爲76.60/35.66萬千瓦，水風光合計佔比89.52%。另有火電裝機133.00萬千瓦。受益於清潔能源優先上網的政策，水電利用小時數相對穩定，整體平均電價較低，在電力市場競爭中有較強的競優勢；風電、光伏發電也在政策支持下應發盡發。

公司資金管理效率持續提升，積極參與售電側改革。公司發行2023年廣西首單能源保供特別債5億元，爲2023年央企子公司同品種同期限債券最低利率。公司2023年上半年綜合融資成本率降至2.98%。公司積極參與售電側改革，成立全資子公司廣西大唐桂冠電力營銷有限公司，與廣西電網公司聯合組建了廠網合資的售電公司，參股了廣西區政府主導的電力交易中心並獲董事席位，延伸產業鏈，並培育新的效益增長點。

公司擬於2023年中期實施分紅6.31億元。自2000年上市以來，公司每年保持現金分紅，已實施現金分紅23次，累計現金分紅金額142.86億元，分紅率58.78%。2020-2022年，公司分別實施現金分紅14.98/11.82/15.76億元。另外，公司擬於2023年年度中期實施現金分紅每10股派發現金0.8元（含稅），分紅總額6.31億元（含稅）。

投資建議：預計公司2023、2024年、2025年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲24.70億元、29.47億元和32.83億元，對應每股收益爲0.31、0.37和0.42元/股，按照9月27日5.57元/股收盤價計算，對應PE分別爲17.77、14.90和13.37倍。考慮到公司自身盈利能力、估值水平及水電行業景氣度，首次覆蓋，給予公司“買入”投資評級。

風險提示：來水不及預期；煤價波動風險；電力需求不及預期；電價下滑風險；項目進展不及預期；政策推進不及預期；系統風險