部分FOF基金正因其基金經理的高集中度操作，遠離它的產品初衷與營銷賣點。

風險可控可能是許多FOF基金推銷時的核心，但基金經理在業績排名壓力下放大彈性，使得許多FOF基金的持倉標的數量越來越少。Wind數據顯示，今年前三季度FOF基金的虧損最高已接近14%，而這隻產品總計持有的投資標的（基金）數量僅9只。與此對應的是，多位明星基金經理所管產品持有的標的數量大多超過100只甚至高達500只。部分基金人士強調，標的越少意味着準確度越低、波動性越大，對基金經理的個人能力要求越高。

只買9只基金放大風險

Wind數據顯示，截至2023年9月28日，今年前三季度的基金FOF產品的年內業績有超過50只虧損逾8%，年內虧損最高已達13.93%。如此的虧損程度使得許多FOF產品越來越多的失去低風險產品的設計初衷，尤其是分散風險這一關鍵賣點。

FOF產品在前三季度最高13.93%的虧損是怎麼做到的？答案可能是基金經理違背FOF產品的初衷，爲尋求高彈性採取的高集中度策略。

“FOF產品的營銷賣點是用多元化的資產標的來分散投資風險，同時因基金產品數量和股票一樣多，選基如選股，FOF有專業的選基能力。”華南地區的一位基金公司人士認爲，儘管產品設計的初衷是分散風險，但實際操作中的基金經理，因爲業績排名，可能會違背產品特點並主動加大產品彈性。

中金基金旗下的中金金選財富進取FOF年內虧損已達13.93%，該產品的虧損在相當程度上體現了高集中度、高彈性帶來的風險。根據該FOF基金披露的半年度報告顯示，該FOF基金截至今年二季度末總計持有的基金產品數量僅有9只，且這9只產品佔該FOF全部倉位高達91.23%。

一隻FOF所持有的基金產品數量只有9只是什麼概念？這幾乎相當於一隻偏股型基金的全部股票數量只有9只，這也意味着基金經理對9只投資標的中的任何一隻都構成了業績依賴。

具體到中金金選財富進取FOF基金上，券商中國記者注意到，截至今年二季度末，該FOF基金所持有的9只基金產品中，有6只基金在FOF中的倉位佔比超過10%。其中，倉位佔比排名第一的是一隻消費主題基金，在中金金選財富進取FOF中的倉位佔比高達16.65%；排名第二的是一隻軍工主題基金，在上述FOF中的倉位佔比也達13.78%。上述信息意味着，一旦9只中的任何一隻表現低於預期，都可能將對基金淨值構成顯著影響。

明星基金標的數量最高破500

與業績排名倒數第一的中金金選財富FOF不同的是，獲得正收益的FOF產品大多遵循了FOF的基本特點——分散。

以今年前三季度業績暫列第一的長城恆泰養老FOF爲例，該產品今年內獲得了5.86%的正收益。截至今年中期，該FOF基金所持有的基金產品數量爲18只，且這18只產品中還存在多隻貨幣型基金和債券型基金產品，進一步控制了該產品的波動性。

該FOF產品基金經理蔡旻在其報告中強調，報告期內繼續堅守投資紀律，未追漲熱門板塊，並保持合理倉位，適當減倉受投機情緒驅動，性價比明顯減弱的持倉。後期市場有所回落時，適時合理加倉性價比有明顯回升的投資標的，同時將持續佈局長期競爭力強，投資估值合理偏低的品種，不斷優化組合的持倉。

事實上，持有的投資標的越少，基金產品的淨值彈性和波動性越大，在投資中損失的概率就越大，這也是許多明星基金經理持倉中大範圍持股的核心邏輯。

券商中國記者注意到，明星基金經理、信達澳亞基金副總經理馮明遠管理的信澳新能源基金中報顯示，截至今年第二季度末持有的股票數量多達驚人的518只，不僅持有的基金數量極高，且其前十大重倉股中亦有9只投資標的的倉位佔比低於3%。

連續6年每年獲得正收益的傳奇性產品金元順安元啓靈活基金，其今年內已獲16%的正收益，最近一年的正收益達到24%，最近兩年內的收益率高達81%，最近三年內的收益率更達到131%，該產品連續6年均實現年度表現穩賺不賠或也在於持倉分散。根據中期報告顯示，該基金前十大重倉股合計倉位僅有11.78%，單一股票最高倉位不足1.4%，報告期內所持有的全部投資標的數量高達127只。

集中操作降低投資準確度

爲什麼弱市中增加標的數量這麼重要？創金合信基金執行投資總監黃弢接受證券時報記者採訪時認爲，分散投資在管理公募產品時極爲重要，具體到個人操作中會根據市場的情況，做一些偏戰術性的調整，不同年份，分散度會有所差異。

他介紹，2020年他所管產品的持倉標的數量是30-40個，那一年是股票投資的大年，在彼時的市場環境中，可以適度集中，因爲集中不會出現什麼特別大的問題；2021年是一個結構性分化的年份，他持倉標的數量是40-50個，因爲在結構化的市場環境，個股的波動變得更大；2022年及之後，他持倉標的數量上升到50-60個的股票，因爲市場的風險上升了。

“基金持倉中高集中度的投資方法，要求基金經理對上市公司有極爲深刻的理解和判斷，準確率要非常高。”華南地區一位公募人士接受券商中國記者採訪時認爲，集中度的高低不僅反映了基金經理的風險偏好，更大程度上表明瞭基金經理的擇股能力，分散的策略不需要過高的準確性，但高集中度對準確性要求很高。

值得一提的是，中金金選財富FOF基金經理在其報告中表示，公募 FOF 基金受市場整體影響也經歷了淨值的波動，但“α爲主、β爲輔”的投資理念是一以貫之的，這幫助在高波動的市場裏減少了不必要的損失，下半年對股票市場的判斷是“兩個關鍵點”：一是宏觀層面或將進入重要的政策窗口期，觀察政策如何在經濟轉型過程中平衡好傳統經濟模塊的或有風險，如何在走自己特色道路同時平衡好市場經濟的樸素規律；二是微觀層面會看清新常態下更清晰的產業主線，大的經濟體在人均 GDP 從 1 萬美金到 2 萬美金的過程中發展高端製造業都是必由之路。