投資要點：工商銀行23H1營收同比下降2.3%，歸母淨利潤同比增長1.2%，較23Q1明顯提速。公司資產質量全面改善，爲業績作出正向貢獻；23H1對公貸款大幅擴張，私人銀行業務發力，我們維持公司“優於大市”評級。

利潤增長提速。工行23Q2單季度歸母淨利潤較22Q2（調整後）同比增長2.52%，較23Q1利潤同比增速（0.02%）有明顯增長。其中一大貢獻項爲資產減值損失的減少，23H1工行資產減值損失同比減少8.7%。

規模擴張幅度可觀。23Q2末對公貸款較年初增長14%，增量、增幅均爲近十年同期最高。其中，製造業、租賃和商務服務業、交通運輸業貸款增量最多，製造業貸款主要是投向新一代信息技術、電力裝備等高端製造業龍頭骨幹企業和重點項目。

私人銀行業務發力。23Q2末工行私人銀行客戶26.2萬戶，較22Q2約增長21%；管理私人銀行資產2.96萬億元，較22Q2約增長20%。家族信託業務加快增長，23H1家族信託累計受託規模達291.8億元，比22年末增加91.7億元，增長46%。

資產質量指標全面改善。不良貸款率較23Q1環比下降2bp至1.36%，關注類貸款佔比較23Q1環比下降16bps至1.79%，逾期貸款佔比從22年底的1.22%下降到23Q2末的1.18%。撥備覆蓋率較23Q1環比提升5.05pct至218.62%，連續兩個季度環比增長。

投資建議。我們預測2023-2025年EPS爲0.99、1.03、1.09元，歸母淨利潤增速爲1.16%、4.47%、5.27%。我們根據DDM模型（見表2）得到合理價值爲5.49元；根據可比公司法給予公司2023EPB估值爲0.62倍（可比公司爲0.51倍），對應合理價值爲5.89元。因此給予目標價5.49元（對應2023年PE爲5.56倍，同業公司對應PE爲4.68倍），維持“優於大市”評級。

風險提示：企業償債能力下降，資產質量大幅惡化；金融監管政策出現重大變化。